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第1篇

私募股權(quán)投資基金的退出是基金在整個(gè)運(yùn)作過程中非常重要的環(huán)節(jié)，關(guān)系到基金的回收和投資者的利益。文中從私募股權(quán)投資基金退出的涵義入手，分析其退出時(shí)機(jī)，然后從最佳方式、中等方式及最差方式四個(gè)方面具體闡述了私募股權(quán)投資基金的退出方式。

關(guān)鍵詞：

私募股權(quán)投資基金；退出；涵義；時(shí)機(jī)；方式

一、私募股權(quán)投資基金退出的涵義

私募股權(quán)投資基金的退出是指在所投資企業(yè)的價(jià)值達(dá)到私募股權(quán)投資基金所預(yù)期的水平后，將所持有的企業(yè)股權(quán)在合適的時(shí)間以最高效的方式通過資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)以達(dá)到收益最大化并退出企業(yè)的目的，實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值的增值或者減少損失。由此可以看出其具有以下特點(diǎn)：①將股權(quán)轉(zhuǎn)化為資本。私募股權(quán)投資基金主要收益來(lái)源不是被投資企業(yè)的股息和分紅，而是等到被投資企業(yè)達(dá)到私募股權(quán)投資基金所預(yù)期的規(guī)模時(shí)，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式，將股權(quán)出售進(jìn)行套現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)資本增值。②企業(yè)發(fā)展的每個(gè)階段都有可能退出。與企業(yè)的發(fā)展一樣，資本也有階段性的分工，在企業(yè)的初創(chuàng)期有創(chuàng)業(yè)資本為其提供資本支持，在企業(yè)成長(zhǎng)期主要有發(fā)展資本為其服務(wù)，在企業(yè)的成熟期有并購(gòu)資本來(lái)保證其資本融通。在股權(quán)傳遞中實(shí)現(xiàn)退出。③具有評(píng)價(jià)功能。私募股權(quán)投資基金的退出對(duì)投資的企業(yè)和自身都具有評(píng)價(jià)功能。私募股權(quán)投資基金所投資的對(duì)象是極具發(fā)展?jié)摿Φ摹⒕哂行录夹g(shù)和新理念并擁有對(duì)市場(chǎng)吸引力的產(chǎn)品和服務(wù)的企業(yè)，只有在通過市場(chǎng)的選擇和考驗(yàn)后，才能發(fā)現(xiàn)和實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，其最好的判斷標(biāo)準(zhǔn)就是私募股權(quán)投資基金出售企業(yè)的股權(quán)時(shí)能否賣個(gè)好價(jià)錢。

二、私募股權(quán)投資基金退出時(shí)機(jī)權(quán)衡

第一，私募股權(quán)投資基金的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)。通過出售被投資企業(yè)的股權(quán)來(lái)取得豐厚的投資回報(bào)，在其投資企業(yè)的股權(quán)時(shí)，對(duì)被投資企業(yè)的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行過科學(xué)計(jì)算并制定了預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)在被投資企業(yè)達(dá)到自己的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)后出售所持有的股權(quán)。第二，被投資企業(yè)的業(yè)績(jī)。被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表漂亮必然使企業(yè)的投資價(jià)值不斷上漲，作為企業(yè)投資人私募股權(quán)投資基金所享有的企業(yè)股權(quán)價(jià)值必定會(huì)水漲船高，這說明被投資企業(yè)有很高的投資價(jià)值，會(huì)吸引很多的投資者來(lái)購(gòu)買企業(yè)的股權(quán)，如果私募股權(quán)投資基金在一個(gè)高價(jià)位將手中持有的股權(quán)出售必定獲得豐厚的利潤(rùn)，考慮公司以后的業(yè)績(jī)下滑加上后期的風(fēng)險(xiǎn)等問題，所以很多私募股權(quán)投資基金仍然在這個(gè)時(shí)候退出。

三、私募股權(quán)投資基金的退出方式

第一、最佳方式：首次公開發(fā)行（IPO）退出。IPO是最理想的和使用最多的退出方式，因?yàn)橥ㄟ^這個(gè)方式一般能取得最大的收益。首次公開發(fā)行（IPO）是指非上市公司通過證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核后在證券市場(chǎng)公開出售其股份給公眾投資者。通過IPO退出，一方面，私募股權(quán)投資基金能獲得較好的收益，在退出的幾種方式，首次公開發(fā)行退出所獲得的回報(bào)率是最高的；另一方面既能為私募股權(quán)投資基金和企業(yè)贏得信譽(yù)、提高知名度，又能幫助企業(yè)拓寬融資的渠道以得到更多的資金支持，待企業(yè)上市后，私募股權(quán)投資基金能夠以滿意的價(jià)格出售股權(quán)。

第二、中等方式：并購(gòu)?fù)顺觥＜娌⑹召?gòu)是一個(gè)企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)通過購(gòu)買其他企業(yè)的全部或部分股權(quán)或資產(chǎn)，從而影響、控制其他企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，其他企業(yè)保留或者消滅法人資格。私募股權(quán)投資基金通過并購(gòu)?fù)顺鰞?yōu)勢(shì)有：（1）能快速回收資金，實(shí)現(xiàn)全面從業(yè)退出。具有并購(gòu)其他企業(yè)的企業(yè)一般都擁有較強(qiáng)的資金實(shí)力和融資能力，能夠提供足夠的資金，讓其全面迅速退出企業(yè)。（2）較低的交易成本。企業(yè)并購(gòu)一般只需要和幾家有意向的企業(yè)談判，沒有很復(fù)雜的手續(xù)，因此可以節(jié)省時(shí)間和成本。（3）信息披露較少，保密性高。

第三、保守方式：股權(quán)回購(gòu)?fù)顺觥９芾韺踊刭?gòu)主要是企業(yè)的管理層收購(gòu)企業(yè)的股權(quán)，大多數(shù)股權(quán)回購(gòu)采取這種方式，這樣既降低了私募股權(quán)投資基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，管理層也重新獲得企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)，它是比較保守的方式且使用比較少，一般出現(xiàn)在公司的早期投資中，這時(shí)的公司估值相對(duì)較低，私募股權(quán)投資基金可以低價(jià)購(gòu)進(jìn)股權(quán)。管理層回購(gòu)的優(yōu)勢(shì)：（1）交易簡(jiǎn)便。管理層回購(gòu)使得企業(yè)和私募股權(quán)投資基金雙方都有效降低資金成本和節(jié)省時(shí)間，交易過程中不需要很復(fù)雜的手續(xù)，基金退出時(shí)也會(huì)比較徹底；（2）能夠保持企業(yè)管理層的積極性。

第四、最差方式：清算退出。公司清算是指公司解散后，處分公司財(cái)產(chǎn)以及了結(jié)各種法律關(guān)系并最終消滅公司人格的行為和程序。。清算是私募股權(quán)投資基金在迫不得已的情況下選擇的最不成功的一種退出方式，等到了破產(chǎn)清算的時(shí)候，私募股權(quán)投資基金作為企業(yè)股東在償還完所有債權(quán)人的債務(wù)后所能收回的投資基本上都很少了，意味著私募股權(quán)投資基金的投資失敗。不同的行業(yè)在這四種退出渠道上的比例是不同的一般回購(gòu)的比例最高，兼并收購(gòu)比例其次，公開發(fā)行與兼并收購(gòu)接近。

參考文獻(xiàn)：

第2篇

引言

私募股權(quán)投資這些年在我國(guó)得到快速發(fā)展，但是在該行業(yè)相關(guān)的系統(tǒng)理論探討上還相對(duì)缺乏，而在私募股權(quán)投資上如何進(jìn)行有效的價(jià)值評(píng)估是現(xiàn)階段一個(gè)焦點(diǎn)性的話題。從我國(guó)開啟相應(yīng)的創(chuàng)業(yè)板塊以來(lái)，不僅為私募股權(quán)投資的基金的退出渠道給與了極大的豐富，而且還帶來(lái)了對(duì)市場(chǎng)私募股權(quán)投資相關(guān)的價(jià)值評(píng)估的大幅度的攀升的現(xiàn)象，而對(duì)于這種投資行為來(lái)講，其不僅使其中蘊(yùn)藏的較大的非理性因素得到充分展現(xiàn)，而且對(duì)私募股權(quán)投資的收益率也產(chǎn)生一定的影響，因此對(duì)私募股權(quán)投資進(jìn)行合理的價(jià)值評(píng)估是現(xiàn)階段給與解決的首要問題。

一、私募股權(quán)投資概念

（一）私募股權(quán)投資的含義

投資于企業(yè)的權(quán)益資本可以分為公開交易和不可公開交易兩個(gè)類型，其中不可公開交易的權(quán)益資本就是私募股權(quán)。私募股權(quán)投資就是運(yùn)用股權(quán)的一種投資方式，它的特點(diǎn)是投資大回報(bào)大、同時(shí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也很大。私募股權(quán)投資的核心觀念是通過投資的方式使得資產(chǎn)增加價(jià)值，然后通過售賣從中獲得利益。

（二）私募股權(quán)投資的主要類型

私募股權(quán)投資通常是由專業(yè)的投資中介進(jìn)行投資管理的，它是一種組織程度和專業(yè)程度相當(dāng)高的投資方式。目前私募股權(quán)投資的運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制已經(jīng)變得相當(dāng)成熟。私募股權(quán)投資可以分成幾種不同的投資類型，主要有如下幾種：

1.風(fēng)險(xiǎn)投資

風(fēng)險(xiǎn)投資通常是經(jīng)過專業(yè)的管理人員把資本投資到一些初創(chuàng)階段的高科技企業(yè)或者具有競(jìng)爭(zhēng)力發(fā)展迅猛的企業(yè)的一種權(quán)益性投資方式。風(fēng)險(xiǎn)投資一般的投資額占據(jù)公司股份的10%-25%，但是風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)非常大，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)的回報(bào)也非常大。

2.直接投資基金

直接投資基金一般投資一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中處于擴(kuò)充階段且競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的未上市的企業(yè)。直接投資基金的投資額占公司股份的10%-25%左右，一般不以控股作為投資目標(biāo)。直接投資資金通常會(huì)給企業(yè)提供一些增值服務(wù)，幫助企業(yè)成功上市，進(jìn)而從中并購(gòu)或者回收部分股份來(lái)收回投資，達(dá)到投資目的。

3.收購(gòu)基金

收購(gòu)基金主要是針對(duì)一些具有一定發(fā)展規(guī)模的企業(yè)，通過對(duì)企業(yè)的重組和改進(jìn)，使企業(yè)的價(jià)值增加，然后再通過出售或者企業(yè)上市的形式從中獲取經(jīng)濟(jì)利益。收購(gòu)基金具有交易規(guī)模大的特點(diǎn)，收購(gòu)基金的交易通常會(huì)超過10億美元。和其他私募股權(quán)投資不同，收購(gòu)基金以取得企業(yè)的控制權(quán)為目標(biāo)，通過對(duì)企業(yè)資源的整合和合理配置，使企業(yè)提高價(jià)值。

4.夾層基金

夾層基金主要針對(duì)已經(jīng)完成初步股權(quán)融資準(zhǔn)備上市的企業(yè)，它是指處于優(yōu)先債權(quán)投資和股本投資之間的一種投資方式。夾層基金一般采用債權(quán)的方式，是充分融合債權(quán)與股權(quán)的一種投資方式。夾層基金投資比較靈活，投資決策也比較快速。因?yàn)閵A層基金投資的稀釋程度沒有股市大，并且夾層基金投資能夠根據(jù)不同的情況隨時(shí)做出調(diào)整。

5.重振基金

重振基金主要針對(duì)一些資金緊缺，急需資金來(lái)幫助企業(yè)擺脫財(cái)務(wù)困境的企業(yè)。投資后，重振基金通過對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行改善和重組，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，幫助企業(yè)順利走出財(cái)務(wù)困境。

法律沒有明確對(duì)私募股權(quán)投資的類型進(jìn)行界定，私募股權(quán)投資基金的類型產(chǎn)生于私募股權(quán)投資的歷史過程中，目前對(duì)私募股權(quán)投資基金的類型日漸模糊。不同的私募股權(quán)投資基金也具有不同的長(zhǎng)處和優(yōu)勢(shì)。

二、私募股權(quán)投資價(jià)值評(píng)估的意義及特征分析

私募股權(quán)投資在通常情況下，把基金作為其資金募集的載體，然后再由專業(yè)的基金管理公司給與相關(guān)的運(yùn)作管理。對(duì)于私募股權(quán)投資來(lái)說其是一個(gè)比較復(fù)雜的概念特征，私募股權(quán)在一定條件下與相應(yīng)的公眾股權(quán)形成對(duì)立關(guān)系，對(duì)于私募股權(quán)來(lái)說它主要是針對(duì)安歇沒有上市或者是死人公司的股權(quán)來(lái)說的，而公眾股權(quán)主要是針對(duì)那些已經(jīng)上市的公司或者是公眾公司等。而所謂的私募股權(quán)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資之間存在著一定的區(qū)別和聯(lián)系，所謂的風(fēng)險(xiǎn)投資主要是針對(duì)那些以科學(xué)技術(shù)為發(fā)展方向以及還處在早期階段的企業(yè)之間的投資行為，而對(duì)于私募股權(quán)投資來(lái)說，其在具體的范圍上要比風(fēng)險(xiǎn)投資要廣，而對(duì)于那些已經(jīng)成熟的企業(yè)來(lái)說也可以成為私募股權(quán)投資的相關(guān)的標(biāo)的對(duì)象。對(duì)于私募股權(quán)投資的具體特征來(lái)講，其主要表現(xiàn)了獨(dú)特的廣泛性和私募性，這也是相關(guān)的資金募集對(duì)象所具有的性質(zhì)和特點(diǎn)，私募股權(quán)投資資金主要是通過相應(yīng)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，通過一定的非公開的形式向相關(guān)的結(jié)構(gòu)投資者或者是個(gè)人進(jìn)行相應(yīng)的資金募集，而在募集的過程中相關(guān)的銷售和贖回環(huán)節(jié)都是通過雙方在私下情況下來(lái)完成的。私募股權(quán)投資還具有資金來(lái)源廣泛的外在特征，其主要的資金來(lái)源主要是有錢人、杠桿并購(gòu)資金以及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)基金等。隨著我國(guó)當(dāng)前對(duì)相應(yīng)的保險(xiǎn)公司以及商業(yè)銀行的限制放寬，因此，私募股權(quán)投資相關(guān)的募集渠道也在不斷的向多元化發(fā)展。另外對(duì)于私募股權(quán)投資來(lái)講其主要的投資對(duì)象不是那些上市公司，而是一些非上市公司，但是在具體的外在表現(xiàn)上來(lái)看這些公司具有較強(qiáng)的生命力和未來(lái)發(fā)展空間。而在具體的私募股權(quán)投資過程中一般都是把這些公司作為其主要的投資對(duì)象。私募股權(quán)投資作為一種以中長(zhǎng)期為主的投資行為，其在具體的應(yīng)用上缺乏相應(yīng)的流動(dòng)性。現(xiàn)階段還沒有相關(guān)的交易市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行那些非上市公司的買賣交易。并且由于私募股權(quán)投資屬于中長(zhǎng)期投資行為，在具體的投資當(dāng)中面臨著很多的不確定因素，并且在具體的退出上就會(huì)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)因素的存在，與此同時(shí)，在私募股權(quán)投資也帶來(lái)了也存在著較高的風(fēng)險(xiǎn)因素。

三、私募股權(quán)投資當(dāng)中價(jià)值評(píng)估的影響因素分析

首先，在企業(yè)價(jià)值具體的評(píng)估過程中，需要對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性、盈利狀況以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等因素進(jìn)行綜合考量和分析，并且還要對(duì)安歇具有隱性價(jià)值的相關(guān)方面給與高度的重視。比如相關(guān)企業(yè)的管理素質(zhì)、員工技能狀況記憶具體的工作態(tài)度等。其次，價(jià)值評(píng)估技術(shù)的特征表現(xiàn)。對(duì)于那些還沒有形成企業(yè)狀態(tài)的新技術(shù)或者創(chuàng)意來(lái)說，由于在未來(lái)的發(fā)展存在一定的不確定因素，因此沒有能夠和評(píng)估標(biāo)的形成有效對(duì)比的相關(guān)因素，因此不能使用市場(chǎng)法對(duì)其進(jìn)行相應(yīng)的評(píng)估分析。對(duì)于那些還處在不同階段并且具有不同運(yùn)營(yíng)狀態(tài)的標(biāo)的企業(yè)來(lái)說，去在采用的具體的估值方法上也會(huì)存在一定的差別。最后，相關(guān)投資企業(yè)的具體的收益狀況因素的影響。對(duì)收益預(yù)期造成影響的因素有很多，從總體上來(lái)看主要包含企業(yè)的行業(yè)狀態(tài)以及未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r，協(xié)同效應(yīng)狀況以及相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況等，由于其在具體的環(huán)境和投資企業(yè)所存在的差異性，對(duì)具體的收益預(yù)期在具體的判斷上會(huì)存在一定的差異性，而導(dǎo)致最終的估值結(jié)果也會(huì)產(chǎn)生差異。

四、私募股權(quán)投資企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的具體防范措施

（一）合理項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)的構(gòu)建

由于私募股權(quán)投資的企業(yè)價(jià)值評(píng)估在具體的業(yè)務(wù)上比較廣泛，其中需要運(yùn)用很多學(xué)科的專業(yè)知識(shí)，如果僅僅是依靠個(gè)別評(píng)估人員的話是很難實(shí)現(xiàn)價(jià)值評(píng)估效果和目的的，對(duì)于相關(guān)的信息分析而言，其受到專業(yè)知識(shí)的限制很難進(jìn)行比較全面的分析，因此，在具體的分析結(jié)果上可能造成一定程度的偏差，從而在具體的技術(shù)上可能會(huì)帶來(lái)一些風(fēng)險(xiǎn)。因此，在具體的私募股權(quán)投資價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)當(dāng)中需要運(yùn)用團(tuán)隊(duì)的力量才能實(shí)現(xiàn)，從多專業(yè)和多角度充分分析相應(yīng)的信息內(nèi)容，從而達(dá)到對(duì)評(píng)估任務(wù)共同完成的目的。項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)的合理配置要具有合理的結(jié)構(gòu)，主要包含年齡結(jié)構(gòu)的合理、能力機(jī)構(gòu)的合理以及相關(guān)的內(nèi)在知識(shí)結(jié)構(gòu)的合理等方面內(nèi)容。所謂知識(shí)結(jié)構(gòu)的合理是指在團(tuán)隊(duì)的所有成員當(dāng)中，應(yīng)該具有相應(yīng)的多學(xué)科的背景環(huán)境，并且還要具有多學(xué)科方面的專業(yè)知識(shí)。而年齡結(jié)構(gòu)的合理就是團(tuán)隊(duì)在具體的組成上，應(yīng)根據(jù)需要由不同的年齡階段的人員來(lái)組成。而所謂的能力結(jié)構(gòu)上的合理是指在整個(gè)項(xiàng)目評(píng)估團(tuán)隊(duì)當(dāng)中，其成員應(yīng)由不同能力水平的人員來(lái)組成，對(duì)人員的能力結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理搭配，從而能夠更好的讓團(tuán)隊(duì)成員從事與其實(shí)際能力相適應(yīng)的工作環(huán)節(jié)，對(duì)分析的效率和深度進(jìn)行有效的提高。另外，作為一個(gè)合理的評(píng)估團(tuán)隊(duì)來(lái)說還要具有相關(guān)的外部專家網(wǎng)絡(luò)，隨著現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的不斷發(fā)展，在具體的評(píng)估對(duì)象上存在著越發(fā)復(fù)雜的專業(yè)技術(shù)知識(shí)，在有些情況下還會(huì)達(dá)到一些評(píng)估人員在具體的認(rèn)知上海沒有達(dá)到的領(lǐng)域，因此，一些相關(guān)專家的意見和建議，能夠更好的幫助評(píng)估人員進(jìn)一步加深心理的分析和理解，在一定情況下評(píng)估任務(wù)的有效完成離不開相關(guān)專家的幫助。

（二）在具體的評(píng)估結(jié)果上的分析

在企業(yè)具體的價(jià)值評(píng)估過程中，在對(duì)其進(jìn)行假設(shè)的時(shí)候其對(duì)最終的評(píng)估結(jié)果都會(huì)產(chǎn)生一定的影響，，但是所存在的各種假設(shè)在具體的對(duì)評(píng)估結(jié)果所產(chǎn)生的影響的程度上卻存在差異性。為了能夠更好的推動(dòng)相關(guān)的假設(shè)的合理性和準(zhǔn)確性，并機(jī)一部促進(jìn)相關(guān)信息揭示的合理性發(fā)展要求，需要對(duì)那些對(duì)相關(guān)的評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生重要影響的假設(shè)進(jìn)行仔細(xì)、嚴(yán)格的檢驗(yàn)和驗(yàn)證。因此，在具體的驗(yàn)證過程中需要運(yùn)用相關(guān)的敏感性分析方法對(duì)那些假設(shè)進(jìn)行有效的檢驗(yàn)，還可以通過敏感性分析的有效運(yùn)用，對(duì)相關(guān)的假設(shè)所存在的合理性根據(jù)實(shí)際需要進(jìn)行相應(yīng)的取舍，從而達(dá)到有效防范和降低風(fēng)險(xiǎn)成本的目的。

（三）對(duì)相關(guān)的評(píng)估人員的管理分析

在具體的企業(yè)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)防范管理過程中，在風(fēng)險(xiǎn)的控制上要不斷從相關(guān)的信息收集和分析當(dāng)中通過運(yùn)用各種方式和手段對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制和預(yù)防，在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中由于在具體的職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境當(dāng)中存在著一定的復(fù)雜性因素，相關(guān)的評(píng)估人員在具體的能力和水平上存在一定的差異性，因此，如果僅僅依靠那些評(píng)估人員在信息處理的過程中對(duì)其相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防控是不足的。如果是因?yàn)橄嚓P(guān)的評(píng)估人員自身的道德問題所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生的狀況時(shí)，需要相關(guān)的評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)此采取相應(yīng)的有效措施，從而盡量避免損失的發(fā)生。這在一定程度上需要在具體的評(píng)估過程前和評(píng)估時(shí)，對(duì)相應(yīng)的評(píng)估人員的公正性以及獨(dú)立性進(jìn)行全面的考量和分析。

第3篇

關(guān)鍵詞:私募股權(quán)投資基金 PE 現(xiàn)狀 發(fā)展展望

私募股權(quán) (Private Equity,簡(jiǎn)稱PE) 投資基金,是指投資于有發(fā)展?jié)摿Φ奈瓷鲜泄镜墓蓹?quán)、上市公司的非公開交易股權(quán)的私募基金。我國(guó)在20世紀(jì)80年代引進(jìn)私募股權(quán)投資的概念,但是前期的發(fā)展一直不容樂觀,這一方面是由于我國(guó)對(duì)私募股權(quán)投資本身的理論研究不夠,法律監(jiān)管保證措施不到位,重視程度不夠。另一方面也與我國(guó)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展有關(guān),由于前期我國(guó)走的是勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)使得PE在我國(guó)的市場(chǎng)接受度并不高。直到2008年,國(guó)務(wù)院在《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》中才首次提到了私募股權(quán)投資基金的概念。之后國(guó)家開放創(chuàng)業(yè)板塊,這增加了私募股權(quán)投資基金的發(fā)展原動(dòng)力,為私募股權(quán)投資基金的發(fā)展開創(chuàng)了一條陽(yáng)光大道。

■一、 我國(guó)私募股權(quán)投資基金的兩個(gè)階段

1.1999―2006年,1999年1月,深交所向證監(jiān)會(huì)呈送了《深圳證券交易所關(guān)于成長(zhǎng)板市場(chǎng)的方案研究的立項(xiàng)報(bào)告》,并且遞交了可行性實(shí)施方案。1999年3月證監(jiān)會(huì)提出考慮在滬深證據(jù)交易所設(shè)立科技板塊。這是創(chuàng)業(yè)板第一次被提上日程。緊接著各大私募股權(quán)投資基金紛紛成立,并且積極尋找投資源,但是后來(lái)由于各種原因創(chuàng)業(yè)板沒有開放,使得大量的投資項(xiàng)目因?yàn)檎也坏酵顺鰴C(jī)制使得整個(gè)私募股權(quán)投資基金行業(yè)陷入低谷。

2.2006―2009年,2006年A股市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)分置改革,重新開放了IPO。同時(shí)由于股權(quán)分置,使得我國(guó)證券業(yè)進(jìn)入到全流通時(shí)代。這在一定程度上促進(jìn)了私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。讓私募股權(quán)投資基金迎來(lái)了發(fā)展的春天。接下來(lái)幾年是私募股權(quán)投資基金快速發(fā)展的時(shí)期,特別是在2009年,創(chuàng)業(yè)板的推出被提上了日程,證監(jiān)會(huì)下發(fā)了若干設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的文件,完成了創(chuàng)業(yè)板的準(zhǔn)備工作,2009年10月3日,創(chuàng)業(yè)板正式推出,使得PE行業(yè)出現(xiàn)了更大的發(fā)展前景。

■二、 私募股權(quán)投資基金的行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

1.我國(guó)私募股權(quán)的組織機(jī)構(gòu)形式與盈利模式

當(dāng)前我國(guó)的私募股權(quán)投資基金的主要組織形式有:公司制、合伙制、信托制三種基本組織形式。這其中公司制的占比最大,達(dá)到70%以上。而合伙制占比在15%左右。信托組織形式一般是證券公司、資產(chǎn)管理公司通過信托形式開展私募股權(quán)投資。2008年度雖然受到金融危機(jī)的影響,但是在我國(guó)的私募股權(quán)投資行業(yè)募集的資金數(shù)目卻增長(zhǎng)了51.64%,資金總規(guī)模增長(zhǎng)了37.84%。可以說我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展?fàn)顩r是良好的。

PE基金公司的利潤(rùn)來(lái)源于企業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)、企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造和企業(yè)的價(jià)值再實(shí)現(xiàn)三個(gè)環(huán)節(jié)。對(duì)其進(jìn)行形象化描述就是“控制企業(yè)、改造企業(yè)、賣掉企業(yè)”三個(gè)環(huán)節(jié)。我國(guó)的PE基金的盈利一般是發(fā)生在賣掉企業(yè)的階段,既是在一開始的控制企業(yè)階段就發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值并且收購(gòu)企業(yè)股權(quán)獲得對(duì)企業(yè)的控制權(quán),之后的改造階段就是經(jīng)過科學(xué)合理的改造是企業(yè)能夠創(chuàng)造最大的利潤(rùn),最后通過出賣品質(zhì)優(yōu)良的企業(yè)賺取收益,這就是我國(guó)的PE基金的盈利模式。

2.我國(guó)PE基金的資金來(lái)源

根據(jù)2009年清科公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),目前我國(guó)的私募股權(quán)投資基金的主力是外資,這其中極負(fù)盛名的像高盛、凱雷、黑石、新橋等國(guó)際投資機(jī)構(gòu),他們的資金總額占到我國(guó)私募股權(quán)投資基金的80%以上的份額。其實(shí)我國(guó)的PE基金資金來(lái)源還有很寬的拓展渠道,像保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金在國(guó)外已經(jīng)是私募股權(quán)的重頭,但是在我國(guó)這部分基金投資私募股權(quán)是受到限制的。全國(guó)社保基金已于2008年允許涉足股權(quán)投資,其投資上限為社保基金管理的1萬(wàn)億元左右資金的10 %,即約1000 億元。這一政策的放寬為我國(guó)股權(quán)投資發(fā)展提供了新的動(dòng)力,比如全國(guó)社保基金先后投資了弘毅和鼎輝兩家PE基金,但由于我國(guó)的特殊國(guó)情,社會(huì)將提前步入老齡化,老齡人口占社會(huì)總?cè)丝诒戎夭粩嘣龃?社保基金對(duì)于我國(guó)社會(huì)發(fā)展的穩(wěn)定起到至關(guān)重要的作用。因此,國(guó)家對(duì)社保基金涉足PE仍將會(huì)以安全性作為首要考慮因素,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較大的早期項(xiàng)目社保基金所能發(fā)揮的作用受到了限制。而作為另一資金富裕方,商業(yè)銀行作為我國(guó)最大的資金持有機(jī)構(gòu),出于國(guó)家分業(yè)經(jīng)營(yíng),不得對(duì)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的政策,更毋庸涉足PE,現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中也沒有發(fā)現(xiàn)銀行直接介入該領(lǐng)域。

3.我國(guó)私募股權(quán)投資基金的投資行業(yè)分布

下面是2006―2009年我國(guó)私募股權(quán)投資基金的行業(yè)分布:

從以上表格來(lái)看,我國(guó)的私募股權(quán)投資在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)上的投資比例在逐步下降,但是我國(guó)PE投資行業(yè)仍然是以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和服務(wù)產(chǎn)業(yè)為主。

4.我國(guó)私募股權(quán)投資基金的投資形式

我國(guó)的私募股權(quán)投資基金投資企業(yè)從前期的起步期和擴(kuò)張期向種子期發(fā)展。相對(duì)來(lái)說投資于種子期所需的投資金額要少,投資回報(bào)率要高。這說明我國(guó)的PE行業(yè)逐漸熱衷于新生期的成長(zhǎng)型企業(yè)。根據(jù)VCV的統(tǒng)計(jì)說明,在美國(guó)80%以上的私募股權(quán)投資基金熱衷于對(duì)成長(zhǎng)型和擴(kuò)張型企業(yè)的投資。

5.我國(guó)私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制

PE的退出方式主要有IPO、上市減持、并購(gòu)、破產(chǎn)清算和股權(quán)轉(zhuǎn)讓這幾種形式。而在當(dāng)前我國(guó)私募股權(quán)投資基金的最主要的退出方式是IPO。我國(guó)PE的退出方式占比中2006年為85.19%,2007年為84.04%,2008年為79.17%,雖然這種退出方式的占比在逐年減少但是仍然保持在79.19%以上。而其他的方式退出總共占比不到20%。

■三、 我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展展望

雖然創(chuàng)業(yè)板的上市對(duì)我國(guó)的私募股權(quán)投資基金的發(fā)展起到了極大的促進(jìn)作用,PE自身的優(yōu)越性讓其發(fā)展環(huán)境得到了不斷地改善,同時(shí)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整也需要PE基金的支持,相對(duì)來(lái)說經(jīng)過多年的資本市場(chǎng)發(fā)展我國(guó)私人投資能力得到了加強(qiáng),從意識(shí)上私人資本也愿意投入到PE行業(yè)中來(lái)。但是同時(shí)PE基金也存在著法律法規(guī)不完善,監(jiān)管模式不足,投資主體單一,資金來(lái)源少,本土PE基金公司少,退出機(jī)制不健全等一系列的問題,下面對(duì)我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展展望提出一些建議。

a).加緊完善法律法規(guī)的建設(shè)步伐,保證私募股權(quán)投資基金活動(dòng)有法可循,促使其健康發(fā)展。雖然現(xiàn)在有《企業(yè)法》、《公司法》、《信托法》、和《合伙法》等相關(guān)法律對(duì)其進(jìn)行相關(guān)的規(guī)定,但是并沒有對(duì)私募股權(quán)投資活動(dòng)的細(xì)則,有些法規(guī)界限還是比較模糊,應(yīng)該從政策上出臺(tái)相應(yīng)的實(shí)施細(xì)則來(lái)保證其運(yùn)行。

b).擴(kuò)大資金來(lái)源。PE基金的發(fā)展在我國(guó)GDP占比重只有0.5%,這個(gè)數(shù)字只是美國(guó)的十分之一。相對(duì)來(lái)說我國(guó)的PE資金渠道比較窄。因此要保證我國(guó)私募股權(quán)投資基金的正常有序的發(fā)展,應(yīng)該拓寬資金源頭,降低行業(yè)準(zhǔn)入門檻,吸引民間資金進(jìn)入到行業(yè)發(fā)展中來(lái)。同時(shí)在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi)增加社保、養(yǎng)老基金等資金進(jìn)入PE行業(yè),使得這些資金在保值增值的同時(shí)也為PE提供寬廣的資金渠道。

c).完善私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管。由于我國(guó)的PE行業(yè)正在發(fā)展階段,相對(duì)來(lái)說發(fā)展經(jīng)驗(yàn)還不夠成熟,因?yàn)榭梢越梃b歐美等發(fā)展較為成熟的PE國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)完善PE行業(yè)的監(jiān)管體系,應(yīng)該考慮建立PE行業(yè)的誠(chéng)信體系對(duì)其進(jìn)行分層管理。

d)完善私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制。在現(xiàn)有的IPO、上市減持、并購(gòu)、破產(chǎn)清算和股權(quán)轉(zhuǎn)讓這幾種形式上做文章,在有效地監(jiān)管體系下建立有利于PE行業(yè)發(fā)展的退出機(jī)制。要逐步放開一些強(qiáng)制性的行業(yè)限制政策,建立市場(chǎng)接受的PE退出體制。

參考文獻(xiàn):

[1]臧展. 私募股權(quán)投資理論與中國(guó)的實(shí)踐. 經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理, 2009年第11期

[2]中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院. 香港理工大學(xué)公共政策研究所. 2008年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒