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理想的合格股東應(yīng)達(dá)到以下標(biāo)準(zhǔn):
1)目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。以所投資企業(yè)價(jià)值的最大化為追求目標(biāo),通過促進(jìn)和追求企業(yè)價(jià)值最大化來實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值的最大化,不單純地追求個(gè)體利益的最大化,也不為使自身利益最大化而損害其他相關(guān)者的利益。
2)行為標(biāo)準(zhǔn)。在不同的狀態(tài)下應(yīng)采取不同的行動(dòng)。當(dāng)企業(yè)不僅能夠按期支付信息,而且能支付股東紅利時(shí),合格股東應(yīng)當(dāng)是沉默且關(guān)注的,只提出一些改進(jìn)意見與經(jīng)營(yíng)者商討,不直接干預(yù)經(jīng)營(yíng)者;當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷于低潮,不能支付股東紅利時(shí),合格股東就要拯救企業(yè)脫離困境,或者對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略等進(jìn)行重大調(diào)整,或者撤換經(jīng)營(yíng)者。總體上講,合格股東應(yīng)當(dāng)是積極的,具備價(jià)值創(chuàng)造的能力和實(shí)現(xiàn)手段,而不僅僅停留在價(jià)值評(píng)估的水平上。
3)道德標(biāo)準(zhǔn)。誠(chéng)信是防范機(jī)會(huì)主義行為的最后一道防線。合格股東不僅要給予經(jīng)營(yíng)者以充分地信任,更要以企業(yè)價(jià)值最大化為標(biāo)準(zhǔn)來評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者的行為和約束自己的行為。不侵害經(jīng)營(yíng)者、債權(quán)人、職工和小股東的利益,引導(dǎo)和鼓勵(lì)一切有利于增加企業(yè)價(jià)值的行為。
培育合格股東的三個(gè)基本原則
1、制度互補(bǔ)的原則
股東實(shí)踐較為成功國(guó)家的普遍經(jīng)驗(yàn)就是相關(guān)制度之間互補(bǔ)支持,形成一個(gè)完整的制度系統(tǒng)。美國(guó)以分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)作為基本的股權(quán)模式。股權(quán)分散結(jié)構(gòu)下面臨的主要問題是所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的利益沖突。為控制此利益沖突,美國(guó)一方面保護(hù)投資者的立法完善而嚴(yán)密,給投資者以信心;另一方面經(jīng)理市場(chǎng)、控制權(quán)市場(chǎng)發(fā)達(dá),經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)制度健全,在給予經(jīng)營(yíng)者以強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)壓力的同時(shí),也給予強(qiáng)大的激勵(lì)。為防止日益壯大的機(jī)構(gòu)投資者破壞已經(jīng)形成的制度均衡,美國(guó)規(guī)定機(jī)構(gòu)投資者的持股比例不得超過一家公司總股本的5%;在德國(guó)形成的是以銀行為主的大股東主導(dǎo)的股權(quán)模式,該模式下的主要矛盾是大股東和小股東之間的利益沖突,但是在德國(guó)并沒有突出地表現(xiàn)出大股東機(jī)會(huì)主義。究其原因,關(guān)鍵在于以銀行為大股東的制度安排將大股東的利益與企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益有機(jī)地結(jié)合在一起了。銀行不僅具有股東身份,更具有貸款人的身份。銀行如果以大股東身份侵害小股東的利益,也將因?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值和信用評(píng)級(jí)的降低而同時(shí)侵害其自身的利益。
中國(guó)企業(yè)改革的方向選擇了建立以股份制為核心的現(xiàn)代企業(yè)制度,公司立法更多地以日本為借鑒以大陸法系為基本原則。國(guó)有企業(yè)通過改制建立了以國(guó)有大股東為主要發(fā)起人、以社會(huì)公眾為中小股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)。但中國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)更多地借鑒了美國(guó)的經(jīng)驗(yàn),《證券法》的基本原則和框架主要參考了美國(guó)的證券立法。但美國(guó)的資本市場(chǎng)是與其分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)相一致的,立法更多地強(qiáng)調(diào)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)層機(jī)會(huì)主義行為的防范,沒有特別突出對(duì)大股東機(jī)會(huì)主義行為的關(guān)注。制度沖突產(chǎn)生的直接后果就是大股東機(jī)會(huì)主義行為的彌漫。不論是誰擔(dān)當(dāng)大股東都會(huì)發(fā)現(xiàn)通過所謂的資本運(yùn)作、關(guān)聯(lián)交易就可以將企業(yè)的利益轉(zhuǎn)化為自己的收益。特別是由國(guó)有企業(yè)改制中產(chǎn)生的控股股東,實(shí)際上依然控制著改制后的企業(yè),并且改制過程本身就是控股股東的資產(chǎn)分割過程,失去優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的控股股東有動(dòng)機(jī)將失去的利益收回來。大股東機(jī)會(huì)主義行為已經(jīng)成為中國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重大障礙。因此在中國(guó)培育合格股東,要遵守制度互補(bǔ)的原則,要看清隱藏在主要制度背后發(fā)揮作用的輔助制度和觀念,否則在制度移植過程將顧此失彼,引發(fā)制度扭曲。
2、路徑依賴原則
路徑依賴是制度變遷的基本原則和基本約束(諾思,1999)。中國(guó)建設(shè)現(xiàn)代企業(yè)制度是一個(gè)大規(guī)模的制度移植和建設(shè)過程,路徑依賴約束要求新制度的建設(shè)一定要從既有的制度傳統(tǒng)和文化傳統(tǒng)出發(fā)。大量的國(guó)有資產(chǎn)和相關(guān)制度及觀念是中國(guó)改革必須面對(duì)的現(xiàn)實(shí),已經(jīng)形成的法律和市場(chǎng)傳統(tǒng)也是必須承認(rèn)的現(xiàn)實(shí)。新發(fā)展不能建立在對(duì)既有制度和傳統(tǒng)的激烈破壞上。在培育合格股東這個(gè)問題上,我們要承認(rèn)已有的制度框架,在這個(gè)基礎(chǔ)上再來考慮如何消除制度沖突。
3、市場(chǎng)化原則
盡管在理論上可以總結(jié)最優(yōu)股東應(yīng)當(dāng)具有的特征,但具體誰是合格的股東,卻不是理論所能預(yù)測(cè)的,甚至也不是有意培育的結(jié)果。股東應(yīng)當(dāng)是市場(chǎng)選擇的結(jié)果,股東是否合格最終也需要市場(chǎng)來檢驗(yàn)。但中國(guó)的市場(chǎng)化進(jìn)程還需要進(jìn)一步的推動(dòng),整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境還需要進(jìn)一步完善。理性的經(jīng)濟(jì)主體總是利用一切可以利用的空間來獲取收益。當(dāng)經(jīng)濟(jì)主體的行為與預(yù)期的行為模式發(fā)生偏差時(shí),所需要的不是批評(píng)經(jīng)濟(jì)主體缺乏誠(chéng)信,而是檢討制度建設(shè)中的漏洞和沖突,在進(jìn)行大規(guī)模制度移植時(shí)更應(yīng)如此。因此要從完善市場(chǎng)和彌補(bǔ)制度缺陷入手,形成系統(tǒng)性的市場(chǎng)環(huán)境。當(dāng)市場(chǎng)完善到競(jìng)爭(zhēng)較為充分、產(chǎn)生內(nèi)在的制衡力量時(shí),合格股東就會(huì)出現(xiàn),股東就會(huì)自覺地以企業(yè)價(jià)值最大化為實(shí)現(xiàn)投資收益最大化的最佳途徑,機(jī)會(huì)主義行為就會(huì)消失。從這個(gè)意義上講,合格股東的培育過程同時(shí)也是中國(guó)市場(chǎng)化不斷推進(jìn)的進(jìn)程。
合格股東的培育方向
中國(guó)已經(jīng)確定將資本市場(chǎng)發(fā)展成為推動(dòng)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的重要渠道,并以美國(guó)模式為資本市場(chǎng)的發(fā)展模式,但由于中國(guó)客觀上存在龐大的國(guó)有資產(chǎn)、國(guó)有銀行改革的落后和既有的公司法實(shí)踐等因素。因此我們認(rèn)為將中國(guó)合格股東的培育和發(fā)展模式定位于介于美國(guó)和德國(guó)之間的模式更為實(shí)際和合理。龐大的國(guó)有資產(chǎn)使國(guó)有企業(yè)改制后基本上生成了大股東主導(dǎo)的股權(quán)結(jié)構(gòu),因此使中國(guó)的股權(quán)分散度不可能也沒有必要達(dá)到美國(guó)那種程度。而國(guó)有銀行的虛弱和法律的限制使銀行又不能向德國(guó)那樣作為企業(yè)股東出現(xiàn)。因此我們只能在股權(quán)較為集中的前提下發(fā)展有關(guān)制度,以內(nèi)生出克服大股東機(jī)會(huì)主義和經(jīng)營(yíng)層機(jī)會(huì)主義的機(jī)制。這是我們面臨的挑戰(zhàn)也是我們有望創(chuàng)新之處。
培育合格股東:應(yīng)做些什么
1、價(jià)值創(chuàng)造能力的培養(yǎng)
具備價(jià)值創(chuàng)造能力是對(duì)合格股東的基本要求。股東能夠通過評(píng)價(jià)和采取適當(dāng)方式調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略或經(jīng)營(yíng)層,為企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供動(dòng)力和支持。對(duì)于目前中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者來說,重要的不僅是擴(kuò)大其規(guī)模,也要提高其對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的參與程度,鼓勵(lì)和允許機(jī)構(gòu)投資者就公司治理、發(fā)展方向和經(jīng)營(yíng)層調(diào)整提出意見。而對(duì)于已經(jīng)具有強(qiáng)大影響力的國(guó)有股東來說,則是隔離或取消不同的影響渠道,使國(guó)有產(chǎn)權(quán)代表者僅具有股東的地位和影響,不允許有超越股東以外的影響。這就需要進(jìn)一步改革國(guó)有產(chǎn)權(quán)代表體系,使國(guó)有產(chǎn)權(quán)代表者專注于促進(jìn)企業(yè)價(jià)值最大化。對(duì)于經(jīng)營(yíng)者持大股的中小企業(yè)來講,則是支持職工共同行使股權(quán),有方向地培育職工集體的價(jià)值創(chuàng)造能力。
2、大股東機(jī)會(huì)主義的防范和根除
2001年中國(guó)證監(jiān)會(huì)推出的獨(dú)立董事制度在很大程度上就是為了遏止大股東的機(jī)會(huì)主義,但僅靠這一個(gè)措施還難以制衡。本文建議從以下三個(gè)方面防范大股東的機(jī)會(huì)主義行為:
1)進(jìn)一步改革國(guó)有產(chǎn)權(quán)代表體系,降低股權(quán)集中度
盡快建立“國(guó)有資產(chǎn)管理部門——國(guó)有資產(chǎn)管理公司——國(guó)有資產(chǎn)持有企業(yè)”的三層代表體系,擴(kuò)大和充實(shí)國(guó)有資產(chǎn)管理部門的權(quán)力,市場(chǎng)化、基金化運(yùn)作國(guó)有資產(chǎn)管理公司,并可根據(jù)地方國(guó)有資產(chǎn)的存量和行業(yè)分布,分別成立多家國(guó)有資產(chǎn)管理公司,共同持有改制企業(yè)的國(guó)有股權(quán)。
這樣不僅可以降低股權(quán)集中度,還可以相應(yīng)帶來一些重要變化:一是在設(shè)立時(shí)就提高改制企業(yè)的獨(dú)立性。國(guó)有資產(chǎn)管理公司持有國(guó)有股權(quán)可以在制度上分離政府的所有者職能和經(jīng)濟(jì)管理者職能,降低改制企業(yè)同政府和母體企業(yè)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系。并且它們?yōu)槭棺约河辛己玫目?jī)效表現(xiàn),有動(dòng)力要求改制企業(yè)具有商業(yè)獨(dú)立性;二是減少政府非利潤(rùn)目標(biāo)的干擾和提高股東決策的連續(xù)性。政府職能的制度性分解,能有效地阻止政府的角色混淆行為,減少政府對(duì)改制企業(yè)的干預(yù)。更關(guān)鍵的是市場(chǎng)化運(yùn)作的國(guó)有資產(chǎn)管理公司將削弱政府不當(dāng)干預(yù)的影響。作為穩(wěn)定的持股者,國(guó)有資產(chǎn)管理公司有助于保持股東決策的連續(xù)性,這對(duì)于改制企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展是至關(guān)重要的。
2)進(jìn)一步完善公司治理,提高董事會(huì)的獨(dú)立性
中國(guó)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到公司治理對(duì)于提高企業(yè)績(jī)效的重要性,推出《上市公司公司治理準(zhǔn)則》和《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》等一系列規(guī)則用以提高公司治理水平。但仍需進(jìn)一步明確董事會(huì)的功能定位和提高其獨(dú)立性。我們認(rèn)為董事會(huì)應(yīng)當(dāng)首先作為價(jià)值評(píng)估者,主要職責(zé)是評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)層的經(jīng)營(yíng)績(jī)效,其次才是基于價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)上的價(jià)值創(chuàng)造者,對(duì)企業(yè)的未來發(fā)展進(jìn)行前瞻性的規(guī)劃。這樣董事會(huì)才能真正成為股東的代表,而不是經(jīng)營(yíng)層的同盟,提高其針對(duì)于經(jīng)營(yíng)層的獨(dú)立性。引入適當(dāng)比例的獨(dú)立董事、制定更科學(xué)的決策和監(jiān)督程序以及推進(jìn)董事職業(yè)化將有助于提高董事會(huì)針對(duì)于股東的獨(dú)立性,尤其是明確關(guān)聯(lián)交易的決策程序特別關(guān)鍵。
明確董事的責(zé)任和應(yīng)當(dāng)享有的保護(hù)是促使董事盡職履則的重要措施,進(jìn)而將從根本上提高董事會(huì)抵制股東和經(jīng)營(yíng)層機(jī)會(huì)主義的能力和動(dòng)力。盡職責(zé)任要求董事以善良管理人的態(tài)度,謹(jǐn)慎、熟練、勤勉地履行職責(zé)。踏實(shí)責(zé)任要求董事將追求企業(yè)利益放在第一位置,真誠(chéng)地履行職責(zé),不侵犯企業(yè)利益。盡職責(zé)任和忠實(shí)責(zé)任是董事的基本責(zé)任,這在許多國(guó)家通過判例和立法得到了確認(rèn)。以經(jīng)營(yíng)判斷準(zhǔn)則為核心的董事保護(hù)制度,則將董事的執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)限制在了一個(gè)較低的水平上,董事只要沒有利用董事地位獲取非法收益、沒有違反忠實(shí)義務(wù),就基本上不承擔(dān)責(zé)任或個(gè)人財(cái)產(chǎn)就不會(huì)受到威脅。董事責(zé)任保險(xiǎn)則在引進(jìn)保險(xiǎn)公司作為公司治理水平評(píng)價(jià)者的同時(shí),使董事因違反責(zé)任要求而被追究責(zé)任成為可能。
3)完善投資者保護(hù)的法律制度,降低股權(quán)集中度
關(guān)鍵詞:后股權(quán)時(shí)代,公司治理,面臨新特點(diǎn)
在證券市場(chǎng)成立之初,政府意識(shí)到國(guó)有企業(yè)公開發(fā)行股票意味著社會(huì)中的私人部門將持有一部分股權(quán),因此,為避免全私有化之嫌和可能的意識(shí)形態(tài)上的爭(zhēng)論,保護(hù)政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的控制權(quán),股票發(fā)行時(shí)規(guī)定國(guó)有股的比例不得低于51%并暫不流通。政府部門的這一制度設(shè)置為股票市場(chǎng)的下一步發(fā)展埋下了重大的制度缺陷。
中國(guó)證券市場(chǎng)的這種股權(quán)分置制度,與其他市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的證券市場(chǎng)制度相比,一方面交易費(fèi)用高,另一方面資源配置效率極低。其危害主要表現(xiàn)在:第一,股權(quán)分置把上市公司股份分成流通股和非流通股,客觀上造成了兩類股東利益的沖突。通過高溢價(jià)發(fā)行和關(guān)聯(lián)交易,非流通股股東可以輕易掠奪流通股股東的利益;第二,股權(quán)分置使上市公司的并購(gòu)重組行為呈現(xiàn)出濃厚的投機(jī)性特征;第三,;股權(quán)流動(dòng)性分裂造成了股利分配政策的不公平,利益分配機(jī)制處在失衡狀態(tài);第四,股權(quán)流動(dòng)性分裂客觀上會(huì)形成上市公司業(yè)績(jī)下降、股票價(jià)格不斷下跌與非流通股股東資產(chǎn)增值的奇怪邏輯。
上述危害進(jìn)一步揭示了公司治理與資本市場(chǎng)的天然“血緣”關(guān)系,一方面,現(xiàn)代企業(yè)制度下的公司治理機(jī)制是資本市場(chǎng)體系的基本構(gòu)成要素和細(xì)胞,沒有科學(xué)合理的現(xiàn)代公司治理機(jī)制,投資者不會(huì)將資本的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)讓渡給經(jīng)營(yíng)管理者,現(xiàn)代資本市場(chǎng)也就失去存在的前提而無法形成;另一方面,規(guī)范的資本市場(chǎng)為現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)提供外部環(huán)境和條件,為投資者讓渡資本經(jīng)營(yíng)管理權(quán)提供規(guī)范與安全的場(chǎng)所,投資者利用并通過資本市場(chǎng)行使其對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的最終表決權(quán),進(jìn)而促使公司治理結(jié)構(gòu)得以正常運(yùn)行與鞏固。
因此,隨著我國(guó)證券市場(chǎng)股權(quán)分置問題的逐步解決,原有市場(chǎng)同股不同權(quán)缺陷的改進(jìn),中國(guó)證券市場(chǎng)將呈現(xiàn)出前所未有的活力。雖然,目前市場(chǎng)還較多關(guān)注于一些短期因素,如經(jīng)濟(jì)周期影響、利潤(rùn)指標(biāo)下滑以及對(duì)價(jià)水平的高低相應(yīng)決定的市場(chǎng)價(jià)值的高低等,但是,從成熟證券市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看,后股權(quán)分置時(shí)代下公司治理的改善將會(huì)是推動(dòng)下一步市場(chǎng)上揚(yáng)的重要?jiǎng)恿χ弧.厴I(yè)論文,后股權(quán)時(shí)代。全流通的市場(chǎng)環(huán)境大大降低了上市公司的公司治理改進(jìn)成本與交易成本,從而使投資者愿意為其支付更高的溢價(jià),從而推動(dòng)證券市場(chǎng)的新發(fā)展。
當(dāng)然,股權(quán)分置問題的解決不能立刻消除市場(chǎng)頑疾,有些方面可能會(huì)比股改以前風(fēng)險(xiǎn)更大,如資本市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將增加,并且全流通后,中國(guó)股市依然會(huì)存在大股東與中小股東之間的矛盾、上市公司業(yè)績(jī)不高的矛盾及監(jiān)管效率的矛盾等,同時(shí),股權(quán)分置解決之后,還可能帶來其他一些新問題,例如,全流通的市場(chǎng)上,控制權(quán)的爭(zhēng)奪會(huì)更為激烈,大股東可能會(huì)用更少的資金享有更大的支配力等。因此,公司治理是一個(gè)永恒的話題,只要有現(xiàn)代股份制企業(yè)結(jié)構(gòu),公司治理問題就要永遠(yuǎn)討論下去。
目前,公司治理改革已經(jīng)成為全球性的焦點(diǎn)問題,作為在全球市場(chǎng)上的一種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),作為可持續(xù)增長(zhǎng)和發(fā)展的一個(gè)重要組成部分,完善的公司治理機(jī)制對(duì)于保證市場(chǎng)秩序具有十分重要的作用。畢業(yè)論文,后股權(quán)時(shí)代。通過完善的公司治理結(jié)構(gòu)提升上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和資產(chǎn)質(zhì)量將成為證券市場(chǎng)的必然選擇。
股權(quán)分置改革解決的是非流通股的流通性問題,對(duì)公司治理只是通過股權(quán)的流通性而間接發(fā)揮作用。全流通后,大股東的利益與股價(jià)的漲跌有直接聯(lián)系,這對(duì)改善公司治理的效率具有積極的作用,但也并沒有解決所有問題。股權(quán)分置時(shí)代存在的大股東侵害中小股東利益行為在全流通后會(huì)繼續(xù)存在。因此,應(yīng)采取必要的措施規(guī)范控股股東的行為。畢業(yè)論文,后股權(quán)時(shí)代。筆者建議:建立保護(hù)中小股東利益的制度及程序;建立控股股東行為合理性評(píng)價(jià)體系;規(guī)范關(guān)聯(lián)交易,提高上市公司的獨(dú)立性。
大量事實(shí)證明,信息披露是公司治理的決定性因素之一,而公司治理框架又直接影響著信息披露的要求、內(nèi)容和質(zhì)量。一個(gè)強(qiáng)有力的信息披露制度是對(duì)公司進(jìn)行監(jiān)督的典型特征,是股東具有行使表決權(quán)能力的關(guān)鍵。中國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)全流通后,相比股權(quán)分置時(shí)代,無論是控股的大股東或中小股東,都將越來越倚重于股票市場(chǎng)的公開信息進(jìn)行有關(guān)的投資決策。股東和潛在投資者需要得到定期的、可靠的、可比的、足夠詳細(xì)的信息,從而使他們能對(duì)經(jīng)理層是否稱職做出評(píng)價(jià),并對(duì)股票的價(jià)值評(píng)估、持有和表決做出有根據(jù)的決策。
一般而言,信息披露受到內(nèi)部和外部?jī)煞N制度制約。外部制度就是國(guó)家和有關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)公司信息披露的各種規(guī)定,世界各國(guó)這方面的法律很多,如《公司法》、《證券、證券交易法》等通常都有該方面的規(guī)定。內(nèi)部制度是公司治理對(duì)信息披露的各種制度要求,這些要求在信息披露的內(nèi)容、時(shí)間、詳細(xì)程度等各方面可能與信息披露的外部制度一致,也可能不完全一致。畢業(yè)論文,后股權(quán)時(shí)代。
但無論如何,公司的信息披露存在邊界,通常外部邊界由信息披露的外部制度即法律法規(guī)來決定;內(nèi)部邊界則由公司框架來決定。畢業(yè)論文,后股權(quán)時(shí)代。可以看到,在許多國(guó)家,公司的信息披露不僅限于法律法規(guī)地要求,有不少公司的大量信息是基于公司治理的目的而自愿披露的。畢業(yè)論文,后股權(quán)時(shí)代。因此,公司治理信息披露具有內(nèi)外兩種制度約束及動(dòng)力。
參考文獻(xiàn):
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論文關(guān)鍵詞:控股權(quán)股份回贖
論文摘要:本文介紹了優(yōu)先服的定義,比校了優(yōu)先股與普通股、債券的區(qū)別,考慮到優(yōu)先股權(quán)利設(shè)置的靈性,分析了祝先股的奧型。優(yōu)先股制度的建立有利于豐富資本市場(chǎng)上的投資工具,滿足企業(yè)多樣化的融資需求,并實(shí)現(xiàn)了在保持擔(dān)股權(quán)的月時(shí)進(jìn)行股權(quán)融資。根據(jù)國(guó)外公司發(fā)行優(yōu)先股的實(shí)踐,提出我國(guó)建立仇無股制度的立法建議。
融資是企業(yè)永恒的話題。優(yōu)先股制度的產(chǎn)生和發(fā)展在于其可以很好地調(diào)和融資需求者與資金提供者之間利益分配的矛盾,解決公司在發(fā)行新股擴(kuò)大資本的同時(shí)所帶來的控股權(quán)被稀釋和擴(kuò)散的問題。在公司法中建立優(yōu)先股制度,有利于豐富資本市場(chǎng)上的投資工具,為我國(guó)企業(yè)提供多元化的融資工具,為企業(yè)的改革發(fā)展提供制度保障。
一、優(yōu)先股概述
優(yōu)先股是對(duì)公司資產(chǎn)、利潤(rùn)享有更優(yōu)越或更特殊權(quán)利的股份的總稱。普通股與優(yōu)先股是對(duì)“股東承擔(dān)之風(fēng)險(xiǎn)和享有之權(quán)益的大小為標(biāo)準(zhǔn)”而進(jìn)行的劃分。優(yōu)先股股東以經(jīng)營(yíng)決策方面的表決權(quán)為對(duì)價(jià)交換公司經(jīng)濟(jì)權(quán)益方面的優(yōu)先分配權(quán),因而優(yōu)先股通常沒有表決權(quán)。
優(yōu)先股既具有股票的性質(zhì),又同時(shí)具有合同的性質(zhì),被認(rèn)為是一種介于股票與債券之間的一種混合證券。優(yōu)先股與普通股一樣,其持有人是公司股東。優(yōu)先股與普通股相比,在盈余分配、財(cái)產(chǎn)清算等享有優(yōu)先特權(quán),在表決權(quán)方面則受到限制。優(yōu)先股的權(quán)利內(nèi)容由優(yōu)先股股東與公司協(xié)商并記載于公司章程及股東權(quán)利證書上,具有很強(qiáng)的合同性質(zhì)。但是優(yōu)先股與債券又有明顯的區(qū)別。優(yōu)先股本質(zhì)上體現(xiàn)的是投資關(guān)系,而債券體現(xiàn)的是債務(wù)關(guān)系。優(yōu)先股在盈余分配和剩余財(cái)產(chǎn)分配上位列普通股之前,但在債權(quán)人之后。
二、建立優(yōu)先股制度的意義
在提倡金融創(chuàng)新和制度創(chuàng)新的大環(huán)境下,建立優(yōu)先股制度,對(duì)于我國(guó)的公司和股票市場(chǎng)均具有重要意義,主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:
(一)豐富投資工具,減少市場(chǎng)投機(jī)
當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)上的主體投資工具是股票,其他如債券、基金品種不多且規(guī)模不大。在股票市場(chǎng)又只有普通股可供投資。從股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀看,不確定的股利分配政策使大多數(shù)投資者將目光轉(zhuǎn)到了股價(jià)變動(dòng)上,加劇了這個(gè)市場(chǎng)的動(dòng)蕩。優(yōu)先股是一種固定收益證券,這一點(diǎn)類似債券,可以為追求穩(wěn)定收人流的中小投資者及厭惡過高風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)投資者所用,減緩普通股市場(chǎng)的投機(jī)壓力。
(二)在股權(quán)融資的同時(shí)保持控股權(quán)
由于優(yōu)先股一般沒有表決權(quán),所以常常被企業(yè)用來作為控股權(quán)工具。與優(yōu)越表決權(quán)股和無表決權(quán)普通股不同的是,優(yōu)先股由于是以表決權(quán)交換了在股利分配和剩余財(cái)產(chǎn)分配中的優(yōu)先權(quán),所以不被認(rèn)為違反“一股一表決權(quán)”的原則。發(fā)行優(yōu)先股不僅可以融資,而且避免了發(fā)行普通股融資所引起的股權(quán)稀釋,有助于維持企業(yè)控股權(quán)。
三、對(duì)我國(guó)優(yōu)先股制度的立法建議
2005年新公司法在立法上為優(yōu)先股的設(shè)立提供了依據(jù),授權(quán)國(guó)務(wù)院對(duì)普通股以外的其他種類股份另作規(guī)定。但是到目前為止國(guó)務(wù)院并未出臺(tái)相關(guān)規(guī)定。建議在現(xiàn)有基礎(chǔ)上對(duì)公司法進(jìn)行修改,增加優(yōu)先股的相關(guān)規(guī)定。
(一)優(yōu)先股一般規(guī)則。首先公司法有必要對(duì)優(yōu)先股概念的內(nèi)涵和外延進(jìn)行界定。建議將原公司法第132條改為“股份有限公司在其成立時(shí)或存續(xù)期間,可以創(chuàng)設(shè)在公司盈余分配和剩余財(cái)產(chǎn)分配中比其他類別股份享有優(yōu)先權(quán)的優(yōu)先股。公司章程需對(duì)排除該優(yōu)先股的表決權(quán)作出規(guī)定。無表決權(quán)優(yōu)先股股東享有除表決權(quán)以外的其他一切股東權(quán)利。”
為明確優(yōu)先股的類型,應(yīng)要求公司章程就優(yōu)先股股利是否可累積,是否可轉(zhuǎn)換為普通股以及轉(zhuǎn)換條件,是否可回贖以及該回贖為強(qiáng)制性的或是自愿的,有無表決權(quán)以及行使表決權(quán)的限制做出明確規(guī)定。如果公司發(fā)行多個(gè)類別或系列的優(yōu)先股,應(yīng)就各個(gè)系列在股利分配和剩余財(cái)產(chǎn)中的序位進(jìn)行規(guī)定。