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摘要：文章以廣東省100家上市企業(yè)為研究對象，對出口經(jīng)驗、高管海外背景、政治關(guān)聯(lián)等七個因素與企業(yè)對外投資決策的關(guān)系進行實證分析。通過Logistic模型回歸檢驗,研究發(fā)現(xiàn):①高管學(xué)歷水平、出口經(jīng)驗、政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)對外投資決策具有顯著影響,高管學(xué)歷水平、出口經(jīng)驗與企業(yè)對外投資決策成正相關(guān)關(guān)系，政治關(guān)聯(lián)成負相關(guān)。②出口經(jīng)驗在1-5年，高管學(xué)歷為碩士的企業(yè)更傾向于對外投資，高管有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)對外投資的概率更小。③企業(yè)性質(zhì)與政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)對外投資決策具有協(xié)同抑制作用，而高管海外背景與高管學(xué)歷水平無協(xié)同促進作用。

關(guān)鍵詞：對外投資決策；微觀影響因素；廣東上市企業(yè)

引言

伴隨著全球化的浪潮持續(xù)推進，近年來我國企業(yè)對外投資的速度與規(guī)模均呈現(xiàn)出大幅度增長的態(tài)勢。2019年對于我國企業(yè)對外投資而言，既有機遇又有挑戰(zhàn)。一方面，國家經(jīng)濟保持穩(wěn)中求進的總基調(diào)，“一帶一路”戰(zhàn)略進一步深入發(fā)展，為企業(yè)對外投資打下深厚基礎(chǔ)；另一方面，金融環(huán)境的收緊、部分國家保護主義的抬頭，無不增加我國企業(yè)對外投資的不確定性。廣東，作為改革開放的先行地，一直以來都是孕育企業(yè)的搖籃。因此，本文以廣東省上市企業(yè)為研究對象，探究其對外投資決策的微觀影響因素，以微觀見宏觀，深入分析企業(yè)微觀影響因素的作用機制，結(jié)論可為廣東乃至全國企業(yè)如何充分結(jié)合自身條件，正確、合理制定對外投資決策提供參考和思路。

1文獻綜述

1.1企業(yè)對外投資的經(jīng)典理論模型

在對外投資理論中，美國經(jīng)濟學(xué)家StephenH.Hymer對美國跨國公司進行研究后率先提出了壟斷優(yōu)勢理論。StephenH.Hymer認為，在不完全競爭的市場環(huán)境下，美國跨國公司之所以能對外進行投資是因為擁有某種或多種的壟斷優(yōu)勢。技術(shù)優(yōu)勢是跨國公司最重要的壟斷優(yōu)勢。在先進技術(shù)和雄厚資金的支持下，企業(yè)可以生產(chǎn)有別于其他公司的技術(shù)性產(chǎn)品，產(chǎn)品或技術(shù)的專利還可以限制競爭者進入，從而形成壟斷市場地位。與先進技術(shù)相適應(yīng)的，企業(yè)在長期生產(chǎn)經(jīng)營中總結(jié)出的一套適應(yīng)自身發(fā)展、適應(yīng)現(xiàn)代化需要的先進管理技術(shù)。同時，企業(yè)中受過良好教育與培訓(xùn)的高層管理人員，也是確保公司管理高效的人力資源。緊隨其后，英國學(xué)者Buckley將產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學(xué)理論引入企業(yè)對外投資的研究中，進而提出了內(nèi)部化理論。Buckley認為，導(dǎo)致企業(yè)對外投資的原因不僅僅在于市場的不完全性，更重要的是在于中間產(chǎn)品市場的不完全競爭。外部市場缺乏如技術(shù)、專利、管理技能與經(jīng)驗等無形資產(chǎn)的定價與交易機制，導(dǎo)致企業(yè)市場的交易成本上升。為了利益最大化，企業(yè)把外部市場活動置于統(tǒng)一的所有權(quán)控制下，保證自身持有長期的壟斷技術(shù)優(yōu)勢。英國經(jīng)濟學(xué)家JohnH.Dunning在經(jīng)過研究后也得出了與前兩位學(xué)者相似的結(jié)論。

1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

近年來，關(guān)于對外投資影響因素的研究主要集中于宏觀層面，關(guān)于微觀企業(yè)層面的研究相對較少，主要在以下幾個方面。

1.2.1高管海外背景、高管學(xué)歷水平與企業(yè)對外投資決策在國際化的背景下，郭怡辰（2018）發(fā)現(xiàn)“海歸”高管能顯著促進企業(yè)國際化戰(zhàn)略，且高管團隊中“海歸”高管比例越高，企業(yè)國際化程度也越高。Bantel，K.A.,&Jackson,S.E.（1989）發(fā)現(xiàn)，高管團隊學(xué)歷水平的高低，對企業(yè)發(fā)展具有重要影響。田煒（2016）將高管的學(xué)歷水平與企業(yè)投資行為聯(lián)系起來，認為高管綜合學(xué)歷水平越高，企業(yè)越傾向于理性投資。

1.2.2高管政治關(guān)聯(lián)、企業(yè)性質(zhì)與企業(yè)對外投資決策宿曉、王豪峻（2016）利用滬、深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)的樣本進行實證分析，結(jié)果顯示，高管政治關(guān)聯(lián)與對外投資決策成正相關(guān)關(guān)系，通過交互項分析發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)高管政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)對外投資決策的影響更強些，而國有企業(yè)中高管海外背景與政治關(guān)聯(lián)的協(xié)同作用反而會對企業(yè)對外投資決策產(chǎn)生負面影響。陳雨軒、程諾（2015）通過二值Probit模型進行實證研究后認為是否屬于國有企業(yè)則對于上市公司進行對外投資并沒有明顯影響。

1.2.3其他因素與企業(yè)對外投資決策Terpstra,V.,&Yu,C.（1988）在對美國廣告公司的對外投資的研究中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)國際經(jīng)營經(jīng)驗對企業(yè)對外投資的影響是積極的，一方面國際化經(jīng)驗?zāi)軌虺蔀橐恍┢髽I(yè)的特有優(yōu)勢，另一方面隨著國際運營經(jīng)驗的增加，企業(yè)也更傾向于向海外擴張。崔遠淼（2018）通過面板二元選擇模型進行實證發(fā)現(xiàn)，出口經(jīng)驗?zāi)茱@著提高企業(yè)對外投資的幾率。張愉（2011）在利用二元Logistic模型實證研究中也發(fā)現(xiàn)國際化經(jīng)驗與企業(yè)對外投資呈正相關(guān)關(guān)系。王穎（2017）利用線性回歸、Logistic模型把外資持股納入企業(yè)對外投資決策的研究中，分析后發(fā)現(xiàn)外資持股與公司績效有關(guān)。劉曉寧（2019）發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入對企業(yè)對外投資也是有一定影響的。神克會（2015）在通過Logistic回歸模型進行實證分析后也得出了相同的結(jié)論。綜合上述研究成果，可以看出學(xué)者們已經(jīng)從七個不同的因素對企業(yè)對外投資的微觀影響因素進行分析，它們分別是高管海外背景、高管學(xué)歷水平、高管政治關(guān)聯(lián)性、企業(yè)性質(zhì)、國際化經(jīng)驗、外資持股比例與研發(fā)投入。由于多數(shù)學(xué)者僅從一兩個微觀因素進行細致分析，缺乏全面性，本文選取七個方面企業(yè)的微觀因素，多角度對企業(yè)對外投資的影響因素進行分析。而針對粵港澳大灣區(qū)的熱點背景下，對廣東省100家上市企業(yè)進行對外投資影響因素的研究與分析符合了時代的需求性。另外，現(xiàn)有的關(guān)于微觀因素影響企業(yè)對外投資決策的文獻較少，因此本文對豐富相關(guān)文獻、拓寬研究起到一定的作用。

2變量選取與說明

2.1數(shù)據(jù)來源

本文變量數(shù)據(jù)主要來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫、中國上市公司關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)庫、東方財富網(wǎng)及各公司財務(wù)報表。由東方財富網(wǎng)獲取廣東板塊流通市值前100位的廣東上市企業(yè)的基本信息；由國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫的公司研究板塊，根據(jù)股票代碼篩選得到高管海外背景、高管政治關(guān)聯(lián)、企業(yè)對外投資數(shù)額、股東性質(zhì)和持股比例等數(shù)據(jù)；由中國上市公司關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)庫、各公司財務(wù)報表得到各企業(yè)研發(fā)投入、出口經(jīng)驗等數(shù)據(jù)。2.2變量定義變量定義說明如表1所示。

3實證分析

3.1描述性統(tǒng)計分析

數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，在100家上市企業(yè)中，51家有對外投資，49家無對外投資，兩者數(shù)量和比例相近；在出口經(jīng)驗上，無出口經(jīng)驗的有41家，占比最大，出口經(jīng)驗在1-5年的有23家，5-10年的有35家；在高管學(xué)歷水平上，高管學(xué)歷為本科以下的較少，只有兩家，學(xué)歷為本科的有41家，學(xué)歷為碩士的最多，有57家；在企業(yè)性質(zhì)上，非國有企業(yè)占比較大，有63家，國企有37家；在政治關(guān)聯(lián)上，有65家企業(yè)高管中至少有一個具有職級背景，無政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)有35家；在研發(fā)投入中，0.1-10%的占比最大，有67家企業(yè)處于此區(qū)間，其次是無研發(fā)投入，有18家，研發(fā)投入在10.1-20%的10家；在外資持股比例中，無外資持股的企業(yè)最多，有70家，外資持股在0.1-10%的有13家，其余比例數(shù)量相對較少。

3.2模型設(shè)計

由于本研究中的解釋變量與被解釋變量均為離散型，且涉及解釋變量較多，故建立下列Logistic模型，方程為：Y為被解釋變量企業(yè)是否對外投資，X1為出口經(jīng)驗，X2為高管海外背景，X3為高管學(xué)歷水平，X4為企業(yè)性質(zhì)，X5為外資持股比例，X6為研發(fā)投入，X7為高管政治關(guān)聯(lián)。

3.3實證結(jié)果分析

3.3.1二元Logistic回歸分析①出口經(jīng)驗?！俺隹诮?jīng)驗”通過10%水平的顯著性檢驗，其邏輯回歸系數(shù)為0.516，Exp（B）=1.817，說明出口經(jīng)驗對企業(yè)對外投資決策具有顯著影響，企業(yè)出口經(jīng)驗越長，對外投資的概率越大，出口經(jīng)驗每增加1年，對外投資的概率增大1.817倍。②高管海外背景?！案吖芎Ｍ獗尘啊蔽赐ㄟ^顯著性檢驗，其對企業(yè)對外投資決策無顯著影響，這與部分國內(nèi)學(xué)者研究結(jié)論不同，究其原因，一方面高管海外背景可能并非影響企業(yè)對外投資的關(guān)鍵因素，另一方面，地域差異及樣本量問題，也可能是該變量不顯著的原因。③高管學(xué)歷水平?！案吖軐W(xué)歷水平”通過5%水平的顯著性檢驗，其邏輯回歸系數(shù)為1.126，Exp(B)=3.083，說明高管學(xué)歷水平對企業(yè)對外投資決策具有顯著影響。高管學(xué)歷水平越高，對外投資的概率越高。高管學(xué)歷水平每上升一級，對外投資的概率增加3.083。④企業(yè)性質(zhì)。“企業(yè)性質(zhì)”因素回歸結(jié)果未通過顯著性檢驗，表明對外投資與企業(yè)的性質(zhì)關(guān)系并不顯著。這與之前部分學(xué)者的觀點不同，分析原因，可能是所選取的企業(yè)樣本中，國企較多為帶有政府導(dǎo)向的能源、高新技術(shù)行業(yè)，對外投資壁壘較多。⑤外資持股比例?！巴赓Y持股比例”該因素回歸結(jié)果未通過顯著性檢驗。分析結(jié)果和樣本，推測原因一是因為本次選取的樣本中，有外資持股的企業(yè)數(shù)量相對較少，缺少統(tǒng)計樣本量；二是在國內(nèi)大部分有外資持股比例公司中，外資股東往往更專注于股東分紅利益，對企業(yè)投資決策參加較少，這導(dǎo)致了外資持股這一因素對對外投資促進作用不大。⑥研發(fā)投入?！把邪l(fā)投入”該因素回歸結(jié)果未通過顯著性檢驗。說明廣東上市企業(yè)研發(fā)投入并沒有顯著的促進對外投資。⑦政治關(guān)聯(lián)?！罢侮P(guān)聯(lián)”通過1%水平的顯著性檢驗，其邏輯回歸系數(shù)為-1.289，Exp（B）=0.275，說明高管政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)對外投資有顯著影響，相對于無政治關(guān)聯(lián)，高管有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)對外投資的概率降低，高管有政治關(guān)聯(lián)，對外投資的概率減少27.5%。究其原因，具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)往往都帶有政府意識色彩，在對外投資時受約束更大，而且可能會面臨投資國的壁壘，因此政治關(guān)聯(lián)會導(dǎo)致對外投資概率降低。

3.3.2多元Logistic回歸分析將“政治關(guān)聯(lián)”、“出口經(jīng)驗”、“高管學(xué)歷水平”三個變量進行多元Logistic回歸，以第一類別為參照系，其結(jié)果如上表所示。根據(jù)回歸結(jié)果，高管有政治背景、出口經(jīng)驗在1-5年、高管學(xué)歷水平為碩士對企業(yè)對外投資決策有顯著影響；有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)更傾向于不進行對外投資，其概率相比無政治關(guān)聯(lián)企業(yè)減少28.9%，出口經(jīng)驗在1-5年的企業(yè)更傾向于對外投資，其概率是無出口經(jīng)驗企業(yè)的2.651倍，高管學(xué)歷為碩士的企業(yè)更傾向于對外投資，相比于高管學(xué)歷為本科以下的企業(yè)，其概率增加2.986倍。

3.3.3交互項分析考慮到企業(yè)性質(zhì)與政治關(guān)聯(lián)，高管海外背景與高管學(xué)歷水平可能存在一定的協(xié)同效應(yīng)。即當(dāng)企業(yè)屬于國企并且高管有政治關(guān)聯(lián)時，對企業(yè)對外投資決策可能有協(xié)同抑制作用，當(dāng)高管學(xué)歷水平更高并有海外工作背景時，對企業(yè)對外投資決策可能有協(xié)同促進作用。因此，本文進一步將這兩組可能有協(xié)同效應(yīng)的變量數(shù)據(jù)進行交互，形成新的變量，再與其他變量和對外投資因變量進行Logistic回歸，得出實證結(jié)果如表5。①企業(yè)性質(zhì)（1）*政治關(guān)聯(lián)（1）?！捌髽I(yè)性質(zhì)（1）*政治關(guān)聯(lián)（1）”通過5%水平的顯著性檢驗，其邏輯回歸系數(shù)為-1.431，Exp（B）=0.239，說明上市公司為國企且高管有政治關(guān)聯(lián)，對外投資傾向越低，交叉項邏輯系數(shù)相比于二元回歸中政治關(guān)聯(lián)的邏輯系數(shù)，其絕對值更大，說明高管政治關(guān)聯(lián)和企業(yè)性質(zhì)有協(xié)同抑制作用。②高管學(xué)歷水平*高管海外背景?！案吖軐W(xué)歷水平*高管海外背景”的所有組別均沒有通過顯著性檢驗，說明高管學(xué)歷水平和高管海外背景并無協(xié)同促進作用。其原因可能是這兩個變量在影響企業(yè)對外投資時，高管學(xué)歷水平為主要因素，但在有海外背景的高管企業(yè)中，高管學(xué)歷背景并不能明顯影響企業(yè)的對外投資決策。

4結(jié)論

二元Logistic回歸表明，高管學(xué)歷水平、出口經(jīng)驗、政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)對外投資決策具有顯著影響,高管學(xué)歷水平、出口經(jīng)驗與企業(yè)對外投資決策成正相關(guān)關(guān)系，政治關(guān)聯(lián)成負相關(guān)；多元Logistic回歸表明，出口經(jīng)驗在1-5年，高管學(xué)歷為碩士的企業(yè)更傾向于對外投資，高管有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)對外投資的概率更?。唤徊骓椃治霰砻?，企業(yè)性質(zhì)與政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)對外投資決策具有協(xié)同抑制作用，而高管海外背景與高管學(xué)歷水平無協(xié)同促進作用。

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作者：林樹哲 劉子文 莊梓郁 黃睿 單位：廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟與貿(mào)易學(xué)院