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伴隨我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng),基礎(chǔ)貨幣投放量的快速增加,經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了明顯的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。如何認(rèn)識(shí)外匯儲(chǔ)備,從匯率制度角度尋找提高貨幣政策效應(yīng)的方法也成為我們面前的一個(gè)重要問(wèn)題。

一、現(xiàn)行匯率制度下的貨幣效應(yīng)

1.政府在政策組合中的選擇

1994年我國(guó)實(shí)行了有管理的浮動(dòng)匯率制度,匯率變動(dòng)極小,始終保持在1美元兌換8.26人民幣左右。2005年7月21日,中國(guó)人民銀行宣布實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)際收支的“雙順差”擴(kuò)大,實(shí)施這一政策組合的成本越來(lái)越大,外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)成為本幣投放的主要閘門(mén),貨幣政策的獨(dú)立性嚴(yán)重削弱,被迫實(shí)行了匯率穩(wěn)定和資本單向自由流動(dòng)的政策組合。

2.基礎(chǔ)貨幣供給的內(nèi)生性

隨著經(jīng)濟(jì)和金融的全球化深化,我國(guó)開(kāi)放步伐加快,為了維持匯率穩(wěn)定,無(wú)論經(jīng)常項(xiàng)目還是資本項(xiàng)目外匯流入時(shí),中央銀行必須投放人民幣買(mǎi)入。在國(guó)內(nèi)信貸不變的情況下,國(guó)際收支不平衡時(shí)就會(huì)通過(guò)外匯儲(chǔ)備渠道迫使貨幣供應(yīng)變化。在目前匯率形成機(jī)制及外匯管理模式下,人民銀行只能被動(dòng)接受?chē)?guó)際收支順差的變動(dòng),外匯占基礎(chǔ)貨幣投放的比重越來(lái)越大。在長(zhǎng)期盯住美元的匯率制度下,外匯占款上升成為基礎(chǔ)貨幣投放關(guān)鍵內(nèi)生性因素。

3.外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)與貨幣投放量的增加

我國(guó)的國(guó)際收支已多年出現(xiàn)“雙順差”,從經(jīng)常項(xiàng)目上看,在國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)相對(duì)過(guò)剩的情況下只能通過(guò)出口尋找外銷(xiāo),出口增加的外匯收入因結(jié)匯制度擠出了基礎(chǔ)貨幣。從資本項(xiàng)目上看,我國(guó)已經(jīng)成為吸引FDI最多的國(guó)家,在吸引了大量國(guó)外直接投資的同時(shí)也迫使央行增加基礎(chǔ)貨幣。此外,美國(guó)長(zhǎng)期貿(mào)易赤字和外債增加,使美元資產(chǎn)相對(duì)其他國(guó)家和地區(qū)的投資吸引力明顯減弱,導(dǎo)致全球資金逐步從美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到未來(lái)投資回報(bào)率更高、匯率風(fēng)險(xiǎn)更小的亞洲國(guó)家以及其他新興地區(qū),推動(dòng)了這些國(guó)家匯率升值。這種情況下,人民幣引起了投機(jī)者的興趣。境外熱錢(qián)在人民幣升值利益的驅(qū)動(dòng)下不斷涌入,進(jìn)一步加劇了外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)。

二、從匯率角度提高貨幣政策效應(yīng)

我國(guó)當(dāng)前的匯率制度安排使得“雙順差”短時(shí)期內(nèi)無(wú)法改變,雖然中央銀行采取了票據(jù)對(duì)沖、抑制投資等手段進(jìn)行調(diào)節(jié),效用都是短期的。

1.對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō),短時(shí)期內(nèi)匯率完全浮動(dòng)不現(xiàn)實(shí),但匯率浮動(dòng)幅度能夠更為靈活完全可以做到。通過(guò)匯率浮動(dòng)區(qū)間的逐步擴(kuò)大,利用市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)供求,人民銀行可以在很大程度上擺脫為了維持匯率穩(wěn)定而被動(dòng)增發(fā)大量基礎(chǔ)貨幣,從而收縮市場(chǎng)貨幣總量,有效解決商業(yè)銀行流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題。同時(shí)根據(jù)當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的多極化趨勢(shì),人民幣匯率參考的一籃子貨幣中,美元成份可以適當(dāng)減少,增加歐元、英鎊、日?qǐng)A等貨幣比重,避免美元波動(dòng)牽連我國(guó)貨幣大幅度波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),將未來(lái)以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的均衡匯率與世界多元化經(jīng)濟(jì)體聯(lián)系在一起。

2.現(xiàn)有外匯管理體制主要基于外匯緊缺時(shí)期,結(jié)售匯外匯管理體制對(duì)于外匯儲(chǔ)備增加有積極作用。隨著貿(mào)易順差企業(yè)出口創(chuàng)匯越來(lái)越多,國(guó)際資本大量流入使投放的人民幣大量增加。因此,積極推進(jìn)外匯管理體制改革,放寬企業(yè)和個(gè)人用匯自由度,由強(qiáng)制結(jié)售匯制向自愿結(jié)售匯制轉(zhuǎn)變,由國(guó)家集中儲(chǔ)備外匯向民間分散外匯轉(zhuǎn)變,由吸引外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)向有條件的對(duì)外投資轉(zhuǎn)變,是我國(guó)金融國(guó)際化發(fā)展的途徑,才能實(shí)現(xiàn)貨幣政策的獨(dú)立性,徹底解決流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。

3.匯率制度改革需要有一個(gè)良好的環(huán)境,與其他政策的協(xié)調(diào)配合尤為重要。首先應(yīng)加快利率市場(chǎng)化改革,為人民幣遠(yuǎn)期交易、期貨交易及企業(yè)回避匯率風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造良好的金融市場(chǎng)基礎(chǔ),使人民幣匯率與利率形成機(jī)制逐步融為一體。同時(shí),調(diào)整貿(mào)易政策和引進(jìn)外資政策。國(guó)際收支“雙順差”與對(duì)出口和引進(jìn)外資的優(yōu)惠政策密切聯(lián)系,在當(dāng)前出口貿(mào)易激增和外商投資數(shù)量擴(kuò)大的背景下,內(nèi)外資一視同仁“兩稅合一”成為大勢(shì)所趨。

4.加快外匯市場(chǎng)建設(shè),為各類(lèi)經(jīng)濟(jì)主體規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供有效渠道。進(jìn)一步加快外匯市場(chǎng)建設(shè)步伐。允許不同交易目的的主體進(jìn)入外匯市場(chǎng)交易,提高外匯市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度,同時(shí)為使市場(chǎng)參與主體具備風(fēng)險(xiǎn)管理能力,從而增加經(jīng)濟(jì)主體的選擇,減少人民幣升值預(yù)期中的投機(jī)行為,使市場(chǎng)對(duì)人民幣的價(jià)值定價(jià)更加真實(shí)、準(zhǔn)確。

5.引導(dǎo)企業(yè)主動(dòng)適應(yīng)匯率變化,適當(dāng)運(yùn)用金融工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)要進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),培養(yǎng)和引進(jìn)相關(guān)的專(zhuān)業(yè)人員,增強(qiáng)處置匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力,增強(qiáng)對(duì)外匯市場(chǎng)變化的適應(yīng)能力。同時(shí)要加強(qiáng)成本核算,控制費(fèi)用開(kāi)支,進(jìn)一步擴(kuò)大利潤(rùn)空間。注重科技創(chuàng)新,提高核心競(jìng)爭(zhēng)力,開(kāi)發(fā)高附加值產(chǎn)品,盡快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

6.銀行應(yīng)積極開(kāi)發(fā)金融衍生產(chǎn)品,提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。商業(yè)銀行應(yīng)適應(yīng)人民幣匯率形成機(jī)制改革的形勢(shì)和要求,抓住外匯市場(chǎng)快速發(fā)展和企業(yè)匯率避險(xiǎn)需求迅速增長(zhǎng)的機(jī)遇,正確處理改進(jìn)金融服務(wù)與防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,增強(qiáng)服務(wù)意識(shí),創(chuàng)新金融產(chǎn)品,推出適應(yīng)不同需求的外匯避險(xiǎn)工具,并相應(yīng)拓寬遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的期限設(shè)置。

三、總結(jié)

中國(guó)采取有管理的浮動(dòng)匯率制度,是人民幣匯率制度向自由浮動(dòng)的匯率制度邁進(jìn)的必經(jīng)之路。現(xiàn)階段,中國(guó)加入世界貿(mào)易組織,在此前提下,中國(guó)應(yīng)不斷改進(jìn)外匯管理手段,圍繞維護(hù)國(guó)際收支平衡和人民幣匯率穩(wěn)定,整頓和規(guī)范外匯市場(chǎng)秩序,努力為支持對(duì)外貿(mào)易和鼓勵(lì)外商來(lái)華投資創(chuàng)造良好環(huán)境和條件,以促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。