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一、金融投資對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的階段效應(yīng)

金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有獨(dú)立運(yùn)行性，但它反過來還會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生極大的影響。金融投資對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反作用主要表現(xiàn)在其階段效應(yīng)上，即不同發(fā)展階段對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響與作用是不同的。根據(jù)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，其對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反作用性表現(xiàn)在：

（一）初始階段的“遞增效應(yīng)”。這一階段，金融投資作為新生事物，尚處于實(shí)驗(yàn)性探索階段，社會對其功能認(rèn)識不足，社會上部分閑置資金經(jīng)金融體系中介進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，但總的規(guī)模不大，且很少或基本沒有資金從實(shí)體投資倒流入金融投資。金融資產(chǎn)價格溫和上漲和國民經(jīng)濟(jì)增長幅度基本吻合，在一定程度上金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長起到了良好的促進(jìn)作用。

（二）中期發(fā)展階段的“溢出效應(yīng)”。在這一階段，隨著對金融投資認(rèn)識的進(jìn)一步加深，金融投資得到快速發(fā)展，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展籌集了大量資金，極大地促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時也有少部分資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)倒流回金融體系。這一階段中，整個經(jīng)濟(jì)體系處于良性運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的繁榮促進(jìn)了金融繁榮，反過來，金融投資的繁榮也有力促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的繁榮。主要表現(xiàn)在以下四個方面：

1、促進(jìn)資源優(yōu)化配置。企業(yè)通過發(fā)行股票或債券等金融資本迅速聚集到常規(guī)積累難以在短期內(nèi)獲得的充足資本，并帶動技術(shù)、勞動力及其他自然資源的配置，通過產(chǎn)權(quán)重組和股權(quán)的置換、分割、減持、購并等虛擬資本的運(yùn)作，優(yōu)化企業(yè)的產(chǎn)權(quán)組織結(jié)構(gòu)，提高資本配置效率。

2、提高整個經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。對于一個以分工為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)社會來說，交易和信息是兩個發(fā)揮決定作用的經(jīng)濟(jì)因素。因此。金融資本為企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張開辟了新的融資渠道，推動了股份制的建立和完善，降低了人類社會的交易成本和信息成本，從而提高了經(jīng)濟(jì)效率。

3、分散市場主體的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。通過資本運(yùn)營和企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度多元化重組等，控股企業(yè)的資金會更加雄厚，決策的透明化和科學(xué)化程度會進(jìn)一步提高，伴隨著資產(chǎn)證券化進(jìn)程的加快，從而不斷增強(qiáng)避險(xiǎn)和抗險(xiǎn)能力。

4、提供大量的就業(yè)機(jī)會。通過發(fā)行國債等金融資本，國家還可以籌集更多的生產(chǎn)建設(shè)資金用于重點(diǎn)建設(shè)和經(jīng)濟(jì)布局，拉動實(shí)體經(jīng)濟(jì)和GDP的增長。

（三）成熟階段的“異化效應(yīng)”，即“擠出效應(yīng)”和“溢出效應(yīng)”并存，但基本上抵消了“溢出效應(yīng)”。這一階段，金融投資表面上高度繁榮，作為一種理財(cái)技術(shù)，賺錢變得似乎更容易，“暴利”驅(qū)使社會上大量資金加入所謂的“熱錢”行列，追逐資本利得，其中既有社會閑置資金，也包括不少生產(chǎn)資金；作為融資一方的上市公司，其籌集資金相當(dāng)一部分又重新流回金融系統(tǒng)，直接導(dǎo)致從事生產(chǎn)經(jīng)營、研究發(fā)展的資金和社會資源減少。企業(yè)和上市公司不是關(guān)心生產(chǎn)的程度下降，而是抽出大量資金和人力從事“金融煉金術(shù)”，企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營的利潤率趕不上金融投機(jī)的利潤率，反過來更進(jìn)一步助長了投機(jī)風(fēng)氣。股市已失去了國民經(jīng)濟(jì)晴雨表和價格信號的功能，整體上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離實(shí)際國民經(jīng)濟(jì)增長。在金融投資的表面繁榮下，實(shí)體投資有可能停滯甚至衰退。

（四）膨脹階段的“擠出效應(yīng)”甚至“破壞效應(yīng)”。所謂“擠出效應(yīng)”，是指金融投資過度膨脹和過分背離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，會吸引本屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)資本，排擠實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，結(jié)果造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢甚至停滯、倒退，甚至對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大破壞作用的情形。

1、扭曲資源配置方式，降低資源配置效率，阻礙農(nóng)業(yè)、工業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在金融投資膨脹階段，投資于股市、匯市和房地產(chǎn)等可以得到遠(yuǎn)非實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠企及的高額回報(bào)率，大量資本流入股市、匯市或房地產(chǎn)，資金供求失衡又會引致利率大幅上升，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的發(fā)展因融資成本過高而萎縮甚至停滯，嚴(yán)重?fù)p害一國的綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力。

2、扭曲消費(fèi)行為，惡化國際收支狀況。金融投資膨脹引致的虛假繁榮景象是產(chǎn)生過度消費(fèi)現(xiàn)象的重要根源，而過度消費(fèi)又容易引致進(jìn)口大量增加。同時，企業(yè)由于借貸成本過高，勞動力成本加大，會降低出口競爭力。進(jìn)口的大量增加與出口的急劇下降，會破壞經(jīng)常項(xiàng)目的貿(mào)易平衡，使國際收支狀況惡化。

3、貨幣的過量發(fā)行和銀行信貸呆賬、壞賬的大幅增多，會動搖實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用基礎(chǔ)。虛擬貨幣的出現(xiàn)使貨幣的供應(yīng)具有足夠的彈性，但貨幣的過量發(fā)行使通貨膨脹成為可能。尤其是商業(yè)銀行脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際需要，通過創(chuàng)造存款提供信用時，整個實(shí)體經(jīng)濟(jì)將不可避免地遭受通貨膨脹和金融危機(jī)之害。

二、對兩者關(guān)系的理性定位

世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的這種狀況被西方學(xué)者形象地描繪為“倒金字塔”型，即3%左右的實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐著97%左右的金融投資（圖1）。

倒金字塔第

一、二層為實(shí)體經(jīng)濟(jì)，第

三、四層為金融方面的投資，尤其是第四層（頂層）是金融衍生工具等純粹的虛擬資本。第

一、二層作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的世界生產(chǎn)總值平均增長近30年來不超過5%，國際貿(mào)易平均增長不超過10%，而第

三、四層卻以加速度膨脹，國際資本流動年均增加25%，全球股票總價值增加250%，形成“紙面利潤”與實(shí)物經(jīng)濟(jì)物質(zhì)產(chǎn)品的巨大差距。金融投資的加速膨脹趨勢，究其原因是技術(shù)進(jìn)步和制度變遷的結(jié)果，是市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中種種矛盾的產(chǎn)物。具體來說，其一，是社會化大生產(chǎn)與私人財(cái)產(chǎn)的矛盾。為改善這一矛盾，股份制這一制度創(chuàng)新應(yīng)運(yùn)而生，從而引起產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的更新和重組。這一過程必須以實(shí)物經(jīng)濟(jì)資源流動為基礎(chǔ)，但實(shí)物資源的流動性遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于虛擬資產(chǎn)的流動性，于是在資本追逐利潤特性的前提下，通過信用創(chuàng)造使生產(chǎn)要素跨越時空而高速流動，因而使實(shí)物資源的調(diào)整過程大大加速。當(dāng)然，金融資本脫離實(shí)物資本的運(yùn)動固然可以加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，但同時也提供了資本脫離實(shí)物自身創(chuàng)造價值的手段，“擠出效應(yīng)”就是這樣產(chǎn)生的。其二，是實(shí)物資源的供給彈性與國際貿(mào)易變化的貨幣需求彈性之間的矛盾。由于實(shí)物資源的供給彈性不能滿足貨幣需求彈性，這種狀況決定了貨幣的信用化。在金本位制中可利用不足額的黃金鑄幣進(jìn)行信用擴(kuò)張，隨著法律體系的完善和國家權(quán)威的加強(qiáng)，利用實(shí)物對信用支撐的意義越來越小，因而信用貨幣成為取代金本位制的最佳選擇。由此引發(fā)的結(jié)果就是信用貨幣脫離實(shí)物資源的膨脹。其三，經(jīng)濟(jì)全球化與國家主權(quán)的矛盾。由于全球沒有統(tǒng)一的政治組織，沒有統(tǒng)一的貨幣，經(jīng)濟(jì)一體化無法與分割的貨幣協(xié)調(diào)發(fā)展，衍生工具的創(chuàng)造正是基于這一不可調(diào)和的矛盾而誕生。然而，衍生工具不僅提供了規(guī)避投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的手段，也提供了投機(jī)手段。

綜上所述，準(zhǔn)確判斷虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段，從而采取有效措施，防止虛擬經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步趨向膨脹階段，最大限度地消除“擠出效應(yīng)”，乃是我國宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門的當(dāng)務(wù)之急。我國政府必須在堅(jiān)持金融投資漸進(jìn)式發(fā)展原則的基礎(chǔ)上，一方面積極支持并鼓勵資本市場金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，穩(wěn)妥推進(jìn)金融市場的開放；另一方面還要建立健全化解經(jīng)濟(jì)泡沫的預(yù)警系統(tǒng)，通過控制金融投資與實(shí)體投資的偏離度，使資產(chǎn)、交易量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的對應(yīng)從發(fā)散變?yōu)槭諗浚龠M(jìn)金融投資與實(shí)體投資運(yùn)行的良性互動。