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摘要：

目前，在我國已經(jīng)出現(xiàn)的基金的基金（FOF）類型可以分為兩種，即國家型和市場型。前者指政府引導(dǎo)基金，雖然其以FOF的形式設(shè)立，但其主要為了施行國家的戰(zhàn)略，有一定的政策限制，且不以盈利為目的，所以不能稱得上真正的FOF，故不在本文的研究范圍之內(nèi)。本文在此主要以券商FOF產(chǎn)品形式存在的市場型FOF作為研究對象,實證分析了FOF的投資行為及其在面對市場的波動時的抗波動性，研究結(jié)果表明FOF具有一定的抗波動性，這符合券商以資本保值增值為目的的投資行為。

關(guān)鍵詞：

基金的基金；券商FOF；投資行為；波動性

一、引言

基金的基金即FOF,也稱為“母基金”、“組合基金”，是以基金為投資對象的基金，興起于20世紀(jì)90年代的美國，當(dāng)時美國市場上已有8000余只共同基金，從種類上出現(xiàn)了投資不同地域、行業(yè)、主題,具有不同風(fēng)格和風(fēng)險收益特征的品種。如何選擇合適的基金在合適的時機介入，需要大量的專業(yè)知識和時間投入。而且，許多基金難以始終保持良好業(yè)績，因此,把基金的管理交給專業(yè)機構(gòu)便成了一件很有現(xiàn)實意義的事情，組合基金自然應(yīng)運而生。FOF產(chǎn)品的最初形式是投資于一系列私募股權(quán)投資基金的基金組合，后來范圍逐漸擴展至對沖基金、共同基金等等，但無論如何變化，其核心都是通過持有證券投資基金而間接持有股票、債券等基礎(chǔ)資產(chǎn)的一種投資工具。目前，F(xiàn)OF已經(jīng)成為美國基金市場上的重要組成部分。本文在此主要以券商FOF產(chǎn)品形式存在的市場型FOF來作為研究對象,通過實證分析FOF的投資行為特點以及資產(chǎn)配置行為得出，在面對市場的波動時，F(xiàn)OF產(chǎn)品有一定的抗波動性，這符合券商以資本保值增值為目的的投資行為。

二、FOF投資行為實證分析

1.我國券商FOF投資特點。作為一種集合理財FOF，券商FOF具有如下的投資特點：

1.1擅長波段操作。FOF基金根據(jù)市場形態(tài)的變化，在長期持有基金的同時，善于運用嫻熟的波段操作來使收益最大化。

1.2合理組合配置。FOF有其獨特的配置基金組合流程，可以根據(jù)特殊的投資需求對各種特色類的基金進行配置，實現(xiàn)靈活的投資。FOF組合基金根據(jù)對基金投資能力、業(yè)績能力的動態(tài)跟蹤和研究來相應(yīng)調(diào)整基金投資組合。對由于基金投資風(fēng)格原因?qū)е碌碾A段性收益下降，會進行階段性的品種配置調(diào)整；而如果判斷基金投資能力下滑，則可能從組合中剔除這只基金。

1.3堅持投資原則，調(diào)倉不跟風(fēng)。即使F0F在分局熱點進行調(diào)倉時，也不會盲目跟風(fēng)，這些基金始終把自己的投資原則放在首位，這種謹(jǐn)慎的投資風(fēng)格也保證了FOF基金的低風(fēng)險和平穩(wěn)收益。

2.我國券商FOF資產(chǎn)配置狀況。首先分析各個券商FOF產(chǎn)品對五種資產(chǎn)配置情況，如圖2所示，其中五種資產(chǎn)都配置的有13支產(chǎn)品，配置四種資產(chǎn)的有20支，配置三種資產(chǎn)的有9支，配置兩種資產(chǎn)的有2支，而只配置基金一種資產(chǎn)的有2支，分別是“華寶母基金一號”和“天風(fēng)天成2號”。其次分析基金在各個券商FOF產(chǎn)品的占比情況可得，不同券商FOF產(chǎn)品中基金份額的差距較大，變動區(qū)間沖1%到100%。根據(jù)基金份額的占比將各個券商FOF產(chǎn)品分為五檔，其中占比份額在0-20%的有11支，20%-40%的有6支，40%-60%的9支，60%-80%的有10支，80%-100%的有9支。

3.我國券商FOF抗波動性研究。根據(jù)以上分析，基金的基金（FOF）能夠通過二次基金的配置實現(xiàn)二次分散風(fēng)險的作用。因此，相對于直接投資于股票和債券，或者直接購買基金，基金的基金能夠更有效的分散風(fēng)險，降低收益的波動性。在證券市場有大的波動時，基金的基金能維持相對小的波動范圍，穩(wěn)定投資的收益。在此，以挑選出的27支券商FOF為樣本數(shù)據(jù)，通過將其收益波動與滬深300指數(shù)波動進行對比。如下圖直線圖所示，可以很直觀的觀察出，滬深300指數(shù)的波動較大，而各支券商FOF產(chǎn)品的收益率波動幅度較小。另外，各個券商FOF產(chǎn)品的收益都比較類似，并且都與滬深300指數(shù)的變化趨勢類似。可見券商FOF在維持收益的波動性上有一定的效果。然而，券商FOF產(chǎn)品也因其波動性不如滬深300指數(shù)，因此其在指數(shù)較大程度增長是只能維持較低的增長，使其總體的收益率低于指數(shù)的增長。以上首先通過直觀的圖形對券商FOF產(chǎn)品的波動性和收益性進行了分析，緊接著本文通過具體的數(shù)據(jù)進行分析。衡量一組數(shù)據(jù)的波動性的主要指標(biāo)即這組數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差，標(biāo)準(zhǔn)差越大數(shù)據(jù)的波動性越大。在此，我們選擇存續(xù)期在四年以上的31支券商FOF產(chǎn)品的收益率數(shù)據(jù)，通過計算每一支產(chǎn)品收益率標(biāo)準(zhǔn)差和相同時間段的滬深300指數(shù)變動的標(biāo)準(zhǔn)差得到如下表的數(shù)據(jù)，可以清楚的觀察到，相對于滬深300指數(shù)的29.69，只有國泰君安上證央企50的波動比其高，還有東方紅基金寶和中信基金精選的波動和其接近，其他各個產(chǎn)品都顯著的低于滬深300指數(shù)的波動。從表中，可以看到東北證券5號、華融穩(wěn)健成長1號和浙商金惠月月聚利三個產(chǎn)品都較低，再看其對基金資產(chǎn)的配置份額都超過了70%的比例。從而表明了基金的基金的抗波動性。

三、結(jié)語

以上研究主要以券商FOF為研究對象，分析了其投資行為的特點以及在資產(chǎn)配置方面的差異，同時也研究了券商FOF在面對市場波動時的抗波動性。研究結(jié)果表明，首先我國券商FOF不是嚴(yán)格意義上的FOF，由于迫于收益的壓力以及政策的限制，大部分的券商FOF在配置基金資產(chǎn)的比例上都遠(yuǎn)低于規(guī)定的80%，相反會增加其它資產(chǎn)的比例，如股票、債券、貨幣資產(chǎn)等，這就淡化了真正的基金的基金的發(fā)展。其次，通過對現(xiàn)有的券商FOF的收益與滬深300指數(shù)收益比較，發(fā)現(xiàn)在面對市場波動時，券商FOF波動幅度小于市場的波動，這為投資者在面對市場波動時提供了一種避險的工具。

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作者：王磊磊 單位：鄭州大學(xué)