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我國養(yǎng)老金包括基本養(yǎng)老金、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老金和個人儲蓄性養(yǎng)老金三種。其中基本養(yǎng)老金是國家為保障廣大離、退休人員基本生活需要，按統(tǒng)一政策標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)制推行的一種養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，具有覆蓋率廣、保障程度低、互濟(jì)性的特點(diǎn)。截至2009年底，我國基本養(yǎng)老基金累計(jì)金額已達(dá)1.25萬億元，覆蓋2.36億人。①

一、我國基本養(yǎng)老金現(xiàn)狀

(一)我國基本養(yǎng)老金個人賬戶空賬運(yùn)行嚴(yán)重

我國目前對基本養(yǎng)老金采取個人賬戶與社會統(tǒng)籌賬戶相結(jié)合的方式，個人繳付不超過個人工資總額的8%，單位繳付不超過單位職工工資總額的20%，其中按職工個人工資11%的數(shù)額為職工建立基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個人賬戶，個人賬戶的保險(xiǎn)基金來源于個人全部繳費(fèi)和部分單位繳費(fèi)，剩余的單位繳付納入社會統(tǒng)籌賬戶。②我國1995年頒布了《關(guān)于深化養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的通知》，從此我國企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)從“現(xiàn)收現(xiàn)付”轉(zhuǎn)向“統(tǒng)賬結(jié)合”，這種“統(tǒng)賬結(jié)合”其實(shí)就是“部分基金式”即即期的繳費(fèi)一部分用于應(yīng)付當(dāng)年的養(yǎng)老支出，一部分用于投保人建立養(yǎng)老儲備基金。在這種制度轉(zhuǎn)軌過程中，由于“老人”和“中人”的退休金沒有完全以養(yǎng)老儲備基金的模式積累，于是就出現(xiàn)了“新人”養(yǎng)“老人”和“中人”。養(yǎng)老金中社會統(tǒng)籌資金擠占個人賬戶資金，致使個人賬戶空賬運(yùn)行。中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文日前透露，中國養(yǎng)老金“空賬”規(guī)模高達(dá)約1.3萬億，③這樣造成養(yǎng)老投資基金不足。

(二)基本養(yǎng)老金的投資結(jié)構(gòu)單一、范圍過窄、

收益率過低

2000年8月，我國基本養(yǎng)老金采取市場化運(yùn)作，設(shè)立全國社會保障基金理事會，采取投資管理人和托管人的模式。2001年公布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》規(guī)定社?；鹜顿Y范圍:1、銀行存款和國債投資的比例不得低于50%。其中，銀行存款的比例不得低于10%。在一家銀行的存款不得高于社?；疸y行存款總額的50%。2、企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10%。3、證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。這些投資范圍對基礎(chǔ)工程、國外資本市場、貸款等進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，投資范圍過窄，另外投資比例中銀行存款和國債投資不低于50%，造成基本養(yǎng)老金收益率較低，基本養(yǎng)老金賬戶的年均收益率不到2%，而2000－2008年的CPI平均為2.2%，特別是2004年CPI為3.9%，2007年為4.8%，2008年為5.9%，對于投資上萬億的養(yǎng)老基金，抵御不了通貨膨脹，損失高達(dá)幾百億，這是整個社會福利的重大流失。

(三)基本養(yǎng)老金投資管理模式不合時宜，造成違規(guī)投資

首先:社保機(jī)構(gòu)的工作人員不是專業(yè)的理財(cái)人員，對貨幣市場和資本市場投資工具的組合、投資風(fēng)險(xiǎn)的分散不是非常專業(yè)，他們不做市場風(fēng)險(xiǎn)評估，不做投資調(diào)研，盲目投資，容易造成投資失利。其次:社保機(jī)構(gòu)尚未建立投資人員的激勵機(jī)制。社保機(jī)構(gòu)的投資人員與投資收益之間無關(guān)聯(lián)關(guān)系，使得他們的投資操作缺乏動力，影響投資收益。再次:社保機(jī)構(gòu)集中基本養(yǎng)老金的運(yùn)營、投資、監(jiān)管于一體，既是運(yùn)動員又是裁判員，容易造成挪用、擠占養(yǎng)老金，更無從實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金的保值、增值。如原上海市勞動和社會保障局局長祝均一違規(guī)拆借社?；疬_(dá)32億元;原廣州市勞動保險(xiǎn)公司經(jīng)理劉雨宏違規(guī)審批社保基金約7.5億元進(jìn)行非法運(yùn)營(如銀行借貸、房地產(chǎn)行業(yè)、承銷國債等)，造成損失高達(dá)5.2億元。

二、挪威養(yǎng)老保險(xiǎn)投資運(yùn)營方式的借鑒

(一)挪威養(yǎng)老金投資運(yùn)營方式分析

挪威全球養(yǎng)老基金采用分散投資策略，投資了全球約3500家公司，每家公司平均持股比例卻低于1%。挪威全球養(yǎng)老基金(theGovernmentPensionFund－Global，簡稱GPFG)1990年成立，資金主要來源于石油和天然氣的外匯盈余。GPFG的管理運(yùn)作模式是由財(cái)政部、挪威議會和挪威資產(chǎn)管理部(Nor-wegianBankInvestment Management，簡稱NBIM))三者共同完成。財(cái)政部主要負(fù)責(zé)制定基準(zhǔn)的投資組合、投資收益率以及投資風(fēng)險(xiǎn)控制等基準(zhǔn)投資策略，并上報(bào)挪威議會批準(zhǔn)。NBIM根據(jù)基本投資標(biāo)準(zhǔn)，選擇具體的投資對象。GPFG采用的基準(zhǔn)投資組合事先明確了投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)度，其基準(zhǔn)投資組合來源于富時(FTSE)27個國家的股票指數(shù)成分股和雷曼全球總計(jì)債券指數(shù)的成分債券，該投資組合60%投資于股票，40%投資于固定收益類產(chǎn)品?；鶞?zhǔn)投資組合中資產(chǎn)配置隨基準(zhǔn)證券市場價(jià)格的變化而變化。GPFD的投資領(lǐng)域是多元化的，沒有具體的行業(yè)偏好。在投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好上，GPFC對單一公司的持股比例為5%，2008年后為10%。在投資地域上，GPFC主要投資于歐洲市場。在投資回報(bào)上，GPFC一貫以穩(wěn)健為目標(biāo)，1998年－2007年的股票和固定收益投資平均回報(bào)率分別為5.12%和7%。

(二)挪威養(yǎng)老金投資運(yùn)營方式對我國的啟示

一方面:GPFG的管理運(yùn)作模式財(cái)政部主要先制定基準(zhǔn)投資策略，并上報(bào)挪威議會批準(zhǔn)。NBIM在基準(zhǔn)投資策略的基礎(chǔ)上來實(shí)施投資規(guī)劃，選擇投資工具。這種運(yùn)作模式保持了政府適度干預(yù)養(yǎng)老金投資并監(jiān)督養(yǎng)老基金的運(yùn)行，值得我國政府借鑒，政府是監(jiān)督者，但在我國養(yǎng)老金投資模式可采用政府委托某一專業(yè)機(jī)構(gòu)來管理。另一方面:挪威資產(chǎn)管理部NBIM根據(jù)基準(zhǔn)投資組合策略，在富時27個國家的股票指數(shù)成分股和雷曼全球總計(jì)債券指數(shù)的成分債券中選擇股票和債券進(jìn)行投資，其各種證券資產(chǎn)和地區(qū)投資比重隨基準(zhǔn)證券市價(jià)的變化而變動。這種多元化投資策略分散投資風(fēng)險(xiǎn)，透明度較高。挪威的這種依據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢制定科學(xué)的基準(zhǔn)投資策略和設(shè)立投資組合的多元化投資方式，我國可以大膽借鑒。

三、完善我國基本養(yǎng)老金投資管理模式

(一)拓寬養(yǎng)老金的籌資渠道

1.外匯盈余補(bǔ)充基本養(yǎng)老金空賬

我國的外匯儲備2萬多億，把外匯儲備的10%用來補(bǔ)充養(yǎng)老金，一方面可以抵御通貨膨脹;另一方面，我國外匯儲備長期投資美國、歐洲國債，由于人民幣升值，外匯資產(chǎn)帶來大幅度的貶值，因此把外匯儲備的一部分補(bǔ)充基本養(yǎng)老金，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y工具，提高資產(chǎn)的投資收益率，可以防止外匯貶值帶來的損失。

2.通過國有股轉(zhuǎn)讓、國有企業(yè)收益分紅等手段補(bǔ)足基本養(yǎng)老金缺口

我國的養(yǎng)老金采取個人賬戶與社會統(tǒng)籌賬戶相結(jié)合使得“新人”養(yǎng)“中人”和部分“老人”，導(dǎo)致“新人”個人賬戶空賬，這是由制度造成的，應(yīng)由國家買單，國有企業(yè)是全民企業(yè)應(yīng)承擔(dān)這一重任。股權(quán)分置改革后，凡在證券市場首次公開發(fā)行股票并上市的國有股，均須按首次公開實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量的5%轉(zhuǎn)由我國養(yǎng)老基金會持有，應(yīng)轉(zhuǎn)持股份數(shù)量多于國有股東持股數(shù)量，按實(shí)際持股數(shù)量轉(zhuǎn)持。除此，國有企業(yè)每年稅后收益的5%應(yīng)補(bǔ)足基本養(yǎng)老金缺口。

(二)擴(kuò)大基本養(yǎng)老金的投資范圍，引入養(yǎng)老金投資保險(xiǎn)制度

養(yǎng)老金的投資應(yīng)遵循安全性、流動性和收益性。我國的基本養(yǎng)老金投資渠道過窄且收益很低，為改變這一狀況可以從以下幾個方面著手，調(diào)整基本養(yǎng)老金投資結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大基本養(yǎng)老金的投資渠道。

1.調(diào)整投資工具，分享經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展帶來的收益

目前我國養(yǎng)老金對證券投資基金、企業(yè)債券、股票投資的比例規(guī)定不得高于40%。這個比例應(yīng)提高，應(yīng)提升至60%。對貨幣市場(貨幣型基金、央行息票、票據(jù)市場、銀行短期存款等)的投資比例不得高于30%，其它為10%左右。這樣一方面保證了養(yǎng)老金的流動性，也使得養(yǎng)老金投資分享了中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展帶來的經(jīng)濟(jì)利益。

2.擴(kuò)大基本養(yǎng)老金投資范圍，如基礎(chǔ)設(shè)施和個人住房抵押貸款

基礎(chǔ)設(shè)施具有周期長、規(guī)模大、收益穩(wěn)定且還享有國家稅收減免。世界銀行公布1974年－1992年的基礎(chǔ)設(shè)施收益中，交通運(yùn)輸業(yè)和城市開發(fā)的收益率最高，均超過20%，基礎(chǔ)設(shè)施年平均收益率為17%。可見基礎(chǔ)設(shè)施具有長期、穩(wěn)定、相對安全的收益率，因此基本養(yǎng)老金可以參與高速公路、地鐵、機(jī)場、港口、城市開發(fā)等投資，當(dāng)然缺陷是流動性較弱。個人住房抵押貸款目前是商業(yè)銀行的績優(yōu)資產(chǎn)，具有較強(qiáng)安全性且較高收益性等特點(diǎn)。我國住房抵押貸款的市場是巨大，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，我們可以調(diào)低抵押率，按照住房評估價(jià)的60%來放款，除非房價(jià)跌破40%，否則抵押貸款較安全。

3.引入養(yǎng)老金投資擔(dān)保機(jī)制，確保養(yǎng)老金的保值增值

養(yǎng)老金是老百姓的養(yǎng)命錢，為了控制養(yǎng)老保險(xiǎn)金的投資風(fēng)險(xiǎn)，可以引入養(yǎng)老金投資擔(dān)保機(jī)制，以保障養(yǎng)老金投資的安全性。養(yǎng)老金投資的名義收益率=養(yǎng)老金投資的實(shí)際收益率+通貨膨脹率，養(yǎng)老金投資的最低目標(biāo)應(yīng)為保值，假設(shè)養(yǎng)老金投資的實(shí)際投資收益率為負(fù)值時，由財(cái)政撥付專項(xiàng)資金予以彌補(bǔ)，這時，政府充當(dāng)保險(xiǎn)人的角色予以承保。

(三)改革養(yǎng)老保險(xiǎn)投資管理模式，加強(qiáng)養(yǎng)老保險(xiǎn)投資監(jiān)督

1.養(yǎng)老金投資管理模式應(yīng)走市場化道路，確保投資效率

關(guān)于養(yǎng)老金的運(yùn)作模式，應(yīng)走市場化管理方式，成立養(yǎng)老基金受托人、賬戶管理人、投資管理人和托管人多元化共同管理的模式，并明確其職責(zé)。特別是賬戶管理人可采取信托方式通過公開招標(biāo)方式選擇專業(yè)化的投資公司———基金管理公司進(jìn)行專家理財(cái)、組合投資、分散投資風(fēng)險(xiǎn)。另外賬戶管理人和托管人應(yīng)分開，一般選擇商業(yè)銀行作為托管部門，以監(jiān)督投資管理人的投資運(yùn)作，保障養(yǎng)老金的安全。

2.成立專業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，監(jiān)督基本養(yǎng)老保險(xiǎn)投資

養(yǎng)老保險(xiǎn)的運(yùn)營與監(jiān)督要分開，應(yīng)成立專業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的投資合規(guī)性、風(fēng)險(xiǎn)度進(jìn)行監(jiān)督，要求基本養(yǎng)老保險(xiǎn)投資人、托管人定期進(jìn)行信息披露，并對其財(cái)務(wù)進(jìn)行審計(jì)，確保養(yǎng)老金的保值、增值。