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摘要：經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使人民的物質(zhì)生活豐裕，對精神生活的要求也日益提高，文化企業(yè)值此發(fā)展良機(jī)，紛紛走擴(kuò)張大發(fā)展的道路，并購熱潮涌動(dòng)。研究如何充分利用并購市場，為文化產(chǎn)業(yè)尤其是電影業(yè)的未來發(fā)展開辟了道路。在此背景下，本文的研究影視產(chǎn)業(yè)業(yè)并購活動(dòng)，尋找有效應(yīng)對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的新策略。

關(guān)鍵詞：文化企業(yè)；影視企業(yè)；并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，影視企業(yè)的并購雖然充滿風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)，但是其高吸金能力的傳說依然吸引了無數(shù)企業(yè)跨界并購。資本市場的大力支持是影視行業(yè)高速發(fā)展的基礎(chǔ)，合并重組已成為發(fā)展影視公司的一種日益重要的方法。在并購事件中，根據(jù)財(cái)務(wù)年報(bào)和各項(xiàng)經(jīng)營數(shù)據(jù)分析來合理對被并購公司進(jìn)行估值，同時(shí)考據(jù)對方的管理團(tuán)隊(duì)和人才體系，明確被并購公司的資產(chǎn)價(jià)值、盈利能力和經(jīng)營質(zhì)量。

一、研究概念的理論界定

（一）影視

企業(yè)在當(dāng)代，拍攝和制作電影電視節(jié)目的傳媒性公司泛指為影視公司，更有大型影視制作公司受到“夢工廠”的贊美評價(jià)。國內(nèi)首屈一指的影視公司如唐人電影、嘉禾娛樂、寰亞綜藝等，以其精良的制作、高效的產(chǎn)出、團(tuán)隊(duì)的專業(yè)性和廣泛的人脈和宏大的人才庫，在國內(nèi)影視領(lǐng)域占有一席之地。在現(xiàn)代影視行業(yè)進(jìn)程中，電影電視公司逐漸拋棄過去的單一經(jīng)營模式，發(fā)展成為多領(lǐng)域多業(yè)務(wù)、橫向和垂直市場共通的一體化經(jīng)營模式。

（二）并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

本文研究的企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)是指影視企業(yè)在進(jìn)行并購活動(dòng)時(shí)可能遇到的事前、事中和事后風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)研究影視公司并購風(fēng)險(xiǎn)及其成因和后期影響，找出風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的成因和分布來源，明確風(fēng)險(xiǎn)可能造成的不利后果、對企業(yè)未來經(jīng)營的影響范圍和程度。沒有一項(xiàng)并購事件能夠脫離大量資金的推動(dòng)來實(shí)現(xiàn)，如果遇到融資困難，影視公司只憑借自身資金鏈和內(nèi)部融資能力完成并購的可能性微乎其微。因此，并購事件中能否得到及時(shí)有效的資金支持，和并購?fù)瓿珊笥耙暪灸芊窠柚|(zhì)公司的能力和其他領(lǐng)域公司的經(jīng)營來快速回籠資金，形成良好的資金鏈來補(bǔ)足公司前期大量的資金支出并支撐其日后發(fā)展成為了風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避最重要的問題。

（三）影視企業(yè)的特點(diǎn)

影視企業(yè)是近年來新興的高投入、高收益和高風(fēng)險(xiǎn)并存產(chǎn)業(yè)。未來影視企業(yè)將成為文化娛樂業(yè)的支柱，在政策法規(guī)和時(shí)代潮流的推進(jìn)下將為整個(gè)行業(yè)的發(fā)展提供新的力量。1.特有經(jīng)營模式我國電影電視行業(yè)與國外的監(jiān)管方式不同，走的是中國特色實(shí)行由電影發(fā)行公司和院線公司共同安排管理的特殊經(jīng)營模式。2.具有區(qū)域性和季節(jié)性區(qū)域性：是因?yàn)榈赜虿町悾瑖鴥?nèi)的電影院線常常呈“大城市多小城市少、東部多中西部少、南方多北方少”的分布特征，這與我國特有的區(qū)域經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，是來自于文化發(fā)展水平、居民消費(fèi)習(xí)慣的限制；季節(jié)性：是在學(xué)習(xí)海外的過程中，國內(nèi)電影的檔期概念也逐步呈現(xiàn)出以賀歲檔、春節(jié)檔、暑期檔、國慶檔四大檔期為主要檔期時(shí)間，以情人節(jié)檔等幾個(gè)小檔期為輔的格局。行業(yè)特點(diǎn)奠定了影視企業(yè)發(fā)展的方向，適合企業(yè)多領(lǐng)域發(fā)展、降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)最快捷的途徑就是并購。3.一體化價(jià)值鏈在現(xiàn)代傳媒與娛樂事業(yè)關(guān)聯(lián)日漸緊密的背景下，影視企業(yè)加緊與互聯(lián)網(wǎng)娛樂行業(yè)的密切合作，影視和游戲整合帶來縱向發(fā)展打通了從影視到游戲行業(yè)的價(jià)值鏈，提高了影視制造的附加值。

二、案例分析

（一）案例介紹

華誼兄弟，近年來以前瞻性的思維方式擴(kuò)張版圖，搶占市場份額，高舉創(chuàng)新大旗，在業(yè)內(nèi)的認(rèn)同度和評價(jià)很高。其進(jìn)入電影行業(yè)的敲門磚即是在對影片《沒完沒了》和《鬼子來了》進(jìn)行投資，在得到高回報(bào)之后連年投資賀歲檔，以名導(dǎo)演、國產(chǎn)大片強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手的背景一躍成為國內(nèi)影視行業(yè)中的佼佼者。在穩(wěn)定影視界地位之后，開始全面進(jìn)軍娛樂傳媒領(lǐng)域，迅速侵入其他影視傳媒產(chǎn)業(yè)投資，均得到良好反響和高業(yè)績的回報(bào)，逐步發(fā)展成為多領(lǐng)域的一體化大戶。華誼一直致力于打造的“影視-實(shí)景-互娛”系統(tǒng)，幾大產(chǎn)業(yè)環(huán)環(huán)相扣，這種多領(lǐng)域的同質(zhì)合作和產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合為華誼近年來的多領(lǐng)域跨界擴(kuò)張和不斷上漲的業(yè)績奠定穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)根基，目前華誼主營業(yè)務(wù)板塊主要由以下幾個(gè)部分組成：電影電視傳媒業(yè)務(wù)，主要業(yè)務(wù)為電影電視制作發(fā)行、旗下演員人才培養(yǎng)和管理；品牌和娛樂項(xiàng)目，開展主題公園文化和娛樂建設(shè)，擴(kuò)展游樂園市場份額；新技術(shù)互娛板塊，跟緊時(shí)代步伐開發(fā)游戲和新媒體運(yùn)營，在新的市場占領(lǐng)先機(jī)。在華誼幾年內(nèi)累積的廣泛外部交際發(fā)展中逐漸吸收了很多強(qiáng)大資本投入股份，例如阿里、騰訊、中國平安等的加入，成為華誼兄弟實(shí)現(xiàn)多領(lǐng)域共同發(fā)展、打通業(yè)務(wù)之間屏障的有力支援。在華誼的發(fā)展版圖和未來規(guī)劃中，建設(shè)華誼影視為中心的文化產(chǎn)業(yè)是重頭戲。單一影視業(yè)務(wù)已經(jīng)不能滿足企業(yè)經(jīng)營發(fā)展需求的現(xiàn)今，華誼的目標(biāo)是將影視文化和旅游資源聯(lián)手發(fā)展，背靠政策的支持，立足于互娛新技術(shù)發(fā)展大潮，將全新的電影文化以旅游業(yè)的形式呈現(xiàn)給群眾。2015年以來，即將在全國落地實(shí)行的實(shí)景娛樂已經(jīng)遍地開花，在蘇州、深圳等地一路擴(kuò)展。帶著名導(dǎo)演的名字和華誼的稱號的電影公社迅速吸引了大量游客，開業(yè)一周年游客記錄破百萬，得到空前的認(rèn)可度和回報(bào)率，并且吸引了大量國內(nèi)外著名的娛樂節(jié)目入駐電影公社紛紛與之簽約。并且早就以前瞻性思維預(yù)知游戲行業(yè)在未來的吸金度、高回報(bào)率和快速回籠資金，幾年前加入掌趣，借殼上市之后迅速為華誼帶來強(qiáng)大現(xiàn)金流回報(bào)。

（二）風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)

1.融資風(fēng)險(xiǎn)。外源融資需求和銀行信貸受限的矛盾外源融資渠道主要包括銀行貸款、商業(yè)信用等債務(wù)籌資渠道和IPO、接受風(fēng)投私募的投資等權(quán)益籌資渠道，其中幾種渠道在影視企業(yè)中尤為廣泛。當(dāng)影視企業(yè)發(fā)展至一定規(guī)模，盈利模式相對明朗后，往往會選擇IPO來募集資金。但是近年來證監(jiān)會越發(fā)提高了電影電視行業(yè)的資產(chǎn)重組門檻，企業(yè)上市的難度加大，融資風(fēng)險(xiǎn)也隨即提高，而政策收緊同樣使得銀行貸款壓力增大。除了在2011年騰訊等公司的投資案使得華誼大大減輕了外源融資壓力以外，華誼也探索出多種方式來滿足自身的融資需求：一是以其前瞻性和突破性，在政策收緊幾年前就上市發(fā)行股票，并多次采用私募股的形式，兩者均給華誼帶來了長期穩(wěn)定的資金流入；二是面對銀行信貸限制改變策略，結(jié)合自身經(jīng)營狀況和收益水平，采用質(zhì)押手段迅速套現(xiàn)，此方法使得華誼獲得高效的資金回收。影視企業(yè)的內(nèi)源融資渠道主要來自股東投資、留存收益以及經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。把內(nèi)源融資當(dāng)作主要的融資渠道，其優(yōu)點(diǎn)在于融資自由度較高基本不受外界的制約和影響，具有很大的自主性，缺點(diǎn)在于受公司盈利能力的影響，融資規(guī)模可能受到較大的制約。但是像華誼這類經(jīng)營效益良好的公司，可以憑借自身的生產(chǎn)經(jīng)營策略調(diào)整來獲得內(nèi)源融資，作為影視娛樂企業(yè)的華誼更是靈活支配了現(xiàn)有資源，加大對影視作品中廣告宣傳的使用度，軟硬并駕齊驅(qū)的方式使得華誼從每一項(xiàng)影視作品上獲得大量企業(yè)投入的巨額廣告資金，成功從內(nèi)部緩和了融資風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，本文認(rèn)為華誼在本次并購活動(dòng)前期對融資問題準(zhǔn)備充分，面對的融資風(fēng)險(xiǎn)較小。

2.支付風(fēng)險(xiǎn)并購中，華誼可以使用現(xiàn)金、股票和混合支付形式，而且還采用了分歧付款方式。但同時(shí)支付溢價(jià)較高，也給華誼帶來了一定的資金壓力。股權(quán)支付方式雖然擁有正態(tài)流動(dòng)性，能夠提高股東的財(cái)務(wù)杠桿，且不會影響控股權(quán)，但是可能會引發(fā)股價(jià)暴跌或者被恐慌拋售，并對股東的收益造成不利影響。因此本文認(rèn)為，雖然華誼在一定程度上優(yōu)化了支付方法減少了支付風(fēng)險(xiǎn)，但不可避免地帶來附加危機(jī)。3.并購事后風(fēng)險(xiǎn)在此次華誼并購事件中，被并購方浙江常升影視公司是由著名演員張國立實(shí)際控制、財(cái)務(wù)狀況良好的一流影視公司,為同行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的一線。并購?fù)瓿芍箅p方聚合大大擴(kuò)展了娛樂傳媒資源，帶來良好的協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)整合優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)來提高管理效率，提高了華誼綜合管理水平。另一方面，由整合銀漢科技所帶來的縱向發(fā)展，打通了從影視到游戲行業(yè)的價(jià)值鏈，華誼憑借銀漢科技而躋身于游戲一線。在移動(dòng)游戲行業(yè)頗具規(guī)模并火爆發(fā)展的今天，提高影視制造的附加值，未來前景不可估量。游戲行業(yè)具有強(qiáng)大的變現(xiàn)能力和巨大的現(xiàn)金流，顯著拓寬盈利渠道，緩解內(nèi)源經(jīng)營現(xiàn)金流緊張的情況，加強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。提高了綜合競爭實(shí)力，也提高企業(yè)價(jià)值。從當(dāng)時(shí)的數(shù)據(jù)上，三起并購案進(jìn)行后期股價(jià)走勢始終處于上漲趨勢，同時(shí)期累計(jì)的超額收益率也在不斷上升，說明華誼此次并購事件獲得了正向的財(cái)富效應(yīng)，外界對其也保持著樂觀態(tài)度。同時(shí)并購后華誼的總資產(chǎn)和營業(yè)收入、凈利潤也不斷增加，始終保持大幅上漲與小幅波動(dòng)的趨勢，近兩年又呈現(xiàn)了攀升趨勢。整體看來，雖然經(jīng)歷途中重重波折與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，整體來看華誼兄弟此次并購財(cái)務(wù)效應(yīng)良好。凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率在2013年、2014年都顯示相較于2012年數(shù)據(jù)的大幅上升，雖然在2015年后波動(dòng)下降但依然維持較平穩(wěn)發(fā)展，但本文經(jīng)過比對同行業(yè)數(shù)值來看，此次并購并沒有華誼的盈利能力帶來太大的不利影響，相信在之后的發(fā)展過程中通過多方整合會使盈利能力逐步回升。分析中主營業(yè)務(wù)收入增長率較為突出，除2014年的波動(dòng)回落以外均保持著30%以上的收入增長率可以判定為成長性較好的企業(yè)。因此并購事件未對華誼的資金鏈產(chǎn)生不利影響，反而促進(jìn)其想有利方向發(fā)展。由此看來，即使三次并購活動(dòng)有高溢價(jià)也并未對華誼的財(cái)務(wù)狀況有所拖累，并對其公司的成長以及未來趨勢有著很大的促進(jìn)。

三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

眾多的風(fēng)險(xiǎn)因子影響著電影電視企業(yè)的并購重組行為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不可避免的分布于各個(gè)環(huán)節(jié)，因此如何有效識別不確定因素，管理并購行為，防范并購風(fēng)險(xiǎn)來減少企業(yè)在并購過程中的不必要損失是最關(guān)鍵的部分。企業(yè)并購所帶來巨大的優(yōu)勢也同時(shí)帶來高風(fēng)險(xiǎn)，盲目發(fā)展過快和非標(biāo)準(zhǔn)的并購融資方式都會帶來不可估量的后果。因此，尋找高效恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理辦法，來加強(qiáng)并購風(fēng)險(xiǎn)控制和管理實(shí)現(xiàn)并購收益最大化是最重要的。

（二）并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避建議

1.審慎選擇并購目標(biāo)，審慎評估企業(yè)價(jià)值為了獲得真正全面的信息，需要企業(yè)在并購目標(biāo)選擇之時(shí)通過合理、有效的方法來排除虛假信息、篩選有效信息。適當(dāng)謹(jǐn)慎披露是對于防范股票風(fēng)險(xiǎn)的要點(diǎn)。在調(diào)審和評價(jià)過程中適當(dāng)謹(jǐn)慎，公司在并購對象選擇中必須調(diào)查目標(biāo)公司內(nèi)外部協(xié)同情況，以便發(fā)現(xiàn)對方債務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)。同理應(yīng)該要求目標(biāo)公司在提供信息時(shí)應(yīng)該保持其真實(shí)性、完整性和非誤導(dǎo)性，提供有效的經(jīng)營現(xiàn)狀信息和財(cái)務(wù)年報(bào)，才能使并購公司能夠更好地選擇并購目標(biāo)和戰(zhàn)略決策，尋找符合企業(yè)經(jīng)營特色的評估方法，謹(jǐn)慎評估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，有利于雙方規(guī)避價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)，防止戰(zhàn)略性失策。2.追求實(shí)事求是，避免盲目樂觀本文認(rèn)為，華誼試圖完成影視娛樂產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合和跨產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值重構(gòu)這一戰(zhàn)略思路符合影視行業(yè)的發(fā)展大勢，若能成功便有望在世界影響力上更進(jìn)一步，并且將為后來者樹立一種嶄新的商業(yè)模式，證明創(chuàng)新的價(jià)值與可行性。相關(guān)的學(xué)術(shù)研究表明，管理者的自信程度同樣會對企業(yè)經(jīng)營效果有著很大的影響，并且這種自信將嚴(yán)重影響企業(yè)的融資能力和經(jīng)營水平，與企業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)正向相關(guān)。自信并不等同于盲目樂觀，在實(shí)際的執(zhí)行過程中應(yīng)當(dāng)切實(shí)規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從盲目的多領(lǐng)域快速擴(kuò)張轉(zhuǎn)變?yōu)閷?xì)化業(yè)務(wù)精度與深度，將舊時(shí)粗獷隨性的理念拋棄，提升當(dāng)前業(yè)務(wù)水平與經(jīng)營能力。

參考文獻(xiàn)：

[1]鄧可斌,曾海艦.中國企業(yè)的融資約束、特征現(xiàn)象與成因檢驗(yàn)[J].經(jīng)濟(jì)研究,2014(02):47-60.

[2]蔡金春.企業(yè)籌資模式創(chuàng)新研究[J].管理觀察,2014(34):68-69.

作者：黃尾吳 單位：杭州八目網(wǎng)絡(luò)科技有限公司